朝阳产业，再次被证明！随着白酒行业消费需求的减少，不得不追求价格上涨的逻辑，医药行业不断涌现出新的需求和技术，造就了兴齐眼药、艾力斯、诺泰生物等行业的黑马。生物医药产业被称为“永不衰落的朝阳产业”，因为它与人们的生命长度和质量直接相关。历史数据也证明，虽然经历了集采、医保谈判、医疗反腐等，但医疗保险支出仍在增加。截至2023年1月至11月，国家基本医疗保险基金总支出2.49万亿元，同比增长16.9%，高于收入增长。（左红柱图为收入，右黄柱图为支出）由于药品降价不影响医疗保险支出，销售必须增加，不仅是新上市产品的销售，而且是“价格交换”的旧产品。在过去的几年里，由于参与了集中采购/医疗保险谈判，制药企业最初会受到产品降价的影响，但如果实现以量换价，释放规模优势，业绩不会受到太大影响。大博医疗和通化东宝已成为第一家迎来逆转的企业。他们深入参与了骨科耗材和胰岛素的收集，不仅为其他制药公司取样，也带来了新的希望。大博医疗表现：通化东宝的表现：根据2023年年报，第四季度业绩超出预期，特别是收入环比和同比增长。同时，通化东宝在收入快速增长的同时，其盈利能力也呈现出绝对优势，第四季度单季度净利率达到41.46%。因此，就连没有业绩的甘李药业也得到了提振，长春高科技、安科生物、健帆生物等也受到了收藏和收藏的影响。

与其他制药企业相比，通化东宝最明显的亮点是盈利能力。截至2023年，企业毛利率和净利率分别达到80.08%、37.89%，受益于此，ROE也有17.09%。此外，通化东宝2021年和2022年净利率明显较高，主要是因为出售特宝生物股份产生了较高的投资回报。那么，通化东宝未来的成长逻辑是什么呢？1、随着上一轮胰岛素收集的结束，相关部门最近发布了新文件。在延迟采购周期的同时，对价格和销量也作出了新的规定。其中，医院首年报销量(相应销量)达到2.42亿，直接比上一轮增长13%。此外，产品中选择的价格线也很明确，价格规则（相应的价格）也更宽松。例如，甘李和通化之前的中标价格在“最高有效申报价格”之内，这取决于企业未来自己的报价。因此，作为国内胰岛素的领导者，通化东宝预计将直接受益于收集的缓解，仍面临着更大的国内替代空间。在上一轮收集中，诺和诺德、礼来、赛诺菲等外国企业仍占据了一半以上的市场份额。由于国内制药行业的发展相对落后，进口产品的高比例是许多制药领域的现状。虽然国内替代品不可能在一夜之间实现，但差距正在逐渐缩小。作为第二代胰岛素的领导者，通化东宝不仅开发了第二代产品，打破了外资的垄断，而且近年来推出了两款第三代产品，仍在加快新产品的研发。2、该行业仍有广阔的增长空间。不得不说，胰岛素作为糖尿病患者的最终药物，一直占据着糖尿病药物的高市场份额。未来，随着老龄化和糖尿病患者数量的增加，对胰岛素产品的需求仍将只会增加。胰岛素市场规模预计将达到711亿元，2021-2030年复合增长率将达到8.5%。此外，不仅胰岛素需求量大，而且一般需要长期用药，有些产品一天要注射多次。就产品需求而言，虽然我国医院的集采量已超过2亿，但并不是整个市场的整体需求。40%以上的市场需求尚未纳入集采，导致制药企业除了集采获得的相对固定份额外，还可以通过市场推广获得额外的销量，这也是通化东宝有望“主动”获得增长的水平。3、公司的成本优势和R&D优势都是增长保障。前面我们说通化东宝盈利能力比较高。除了产品的“R&D溢价”，从运营成本的角度来看，公司的成本控制能力也比较突出。与甘李制药相比，公司第二代胰岛素销售比例较高，产品单价低于甘李（第三代产品），但毛利率高于甘李，表明通化降低了产品成本。根据2022年的数据，通化原料药和制剂产品的成本占62.43%，而甘李的成本占87.98%。由于成本优势的存在，即使未来的产品可能会降价，公司也更有信心。此外，为了扩大产品线和未来的发展，通化东宝的研发投资也在增加，并表现出一定的研发优势。除了第三代/第四代胰岛素产品外，公司还对糖尿病药物市场进行了全面布局，引进和开发口服降糖药物，GLP-1.公司还引进了抗痛风/高尿酸血症的创新药物，以及围绕内分泌代谢领域的新型靶点抗糖药物，以补充更多潜在产品。未来产品研发上市将给公司带来新的增长动力。值得注意的是，在通化东宝发布2023年年度报告的同时，公司创始人之子李佳红担任新董事长、新官员。虽然他承担了产品收集的现状，但这也意味着新的开始，新一轮的收集将如期实施，通化东宝的发展仍然充满了希望。在未来，除了绩效考虑外，公司的收集中标也将是逆转的关键逻辑支持。飞鲸投资研究