事件:公司发布2023年年报:2023年，公司实现营业收入.7亿元，同比-12.0%；归母净利润39.6亿元，同比-13.4%。其中，23Q4营业收入129.1亿元，环比+6.8%；归母净利润14.5亿元，环比+46.6%。

　　电解铝产量在23年枯水期间下降，影响性能。1)数量：23年来，公司生产了143万吨氧化铝，同比增长1.9%；碳产量78万吨，同比-4.9%；电解铝产量240万吨，同比-7.6%；铝加工产品产量123万吨，同比-11.7%。原铝及铝加工总销量为249万吨，同比为-6.7%。2)价格:23年电解铝平均价格为1.87万元/吨，同比为6.2%；氧化铝平均价格为2903元/吨，同比-1.6%；同比-23.2%，华东预焙阳极均价为6.287元/吨。3)利润:吨毛利润下降+产量下降，23年毛利润下降5.0亿元。23年，公司铝制品平均销售成本为14182元/吨，同比为7.8%；每吨毛利2701元/吨，同比-0.7%。此外，本期其他收入为2.1亿元，主要是增值税进项加计抵扣。

　　分季度，23Q4归母净利润环比增长4.6亿元，或因减产导致出槽铝增加。1)量:11月云南枯水期再次限产，但电解槽关闭导致铝水提取锭量增加。经计算，Q4电解铝销量可能环比增长19万吨。2)价格:23Q4电解铝均价1.90万元/吨，环比+0.7%；氧化铝均价3005元/吨，环比+4.0%；华东预焙阳极均价5427元/吨，环比-5.5%。3)利润:电解铝销量增加带动毛利环比增长，23Q4毛利2.7亿元，环比增长5.3亿元。此外，本期增值税进项加计抵扣1.9亿元。

　　利润预测和投资建议:根据最新市场情况，我们将24-26年铝价降至1.9/2.0/2.1万元/吨，归母净利润分别为40/55/70亿元(24-25年前值52/55亿元)，相应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股，给公司24年16倍PE，目标价为18.61元。

华福证券-云铝-000807-2023年年报点评： 业绩超出预期，24年铝价上涨业绩仍值得期待-240328