1、铝土矿 1.1资源：23年新增国内铝土矿资源2100万吨，主要来自山西太原和贵州铝土矿。 1.2产量：23年产量3042万吨，24年计划产量3000万吨。 1.3自给率:国内铝土矿保供应量为1600-1800万吨，几内亚保供应量为1400-1600万吨，几内亚和国内自给率可达60%-65%，远期自给率目标为100%。

2、氧化铝 2.1产量:23年冶金氧化铝1667万吨，非冶金氧化铝499万吨；24年计划生产1940万吨氧化铝(含非冶金级)，目标产能利用率为85%-90%。 2.2成本：23年制造成本在2350-2370元/吨之间，同比+4%。 2.3增量项目:广西华盛二期200万吨氧化铝项目进展顺利。预计24年底第一条线将熔化，2025年全面建成投产。

3、电解铝 3.1产能:目前电解铝产能745万吨(含华磊30万吨)，产能30万吨可进一步释放。公司计划收购产能指标，计划达到1000万吨。 3.2产量：23年电解铝产量679万吨，24年计划电解铝产量708万吨，同比增长至少3%-4%。 3.3成本:23年电解铝成本为14000-14200元/吨，同比为-7.5%，主要是预焙阳极价格下降和能耗成本下降造成的。 3.4电力:公司自发电比例为20-25%，电价与煤炭价格有关。公司煤炭协会占30-40%，23年平均自发电价为0.46-0.48元/kwh（含税）。新疆的电价约为0.29元/kwh，略低于行业水平。23年绿电占40%，24年预计40-45%。 3.5增量项目:华云三期23年3月开工建设，预计24年4月底投产；青海电解铝项目计划本季度开工建设。

4、其他 4.1资本支出:23年资本支出66亿，其中技术改革支出36亿，科技资源开发8亿，资本运营20亿。预计2024年资本支出将达到150-160亿元。 4.2资产减值:23年资产减值7.55亿元，较去年大幅下降。后续重点是优化产业布局。在这个过程中，可能会有一些不良资产的变化和调整，会根据减值测试的迹象合理提取。 投资建议： 假设24-26年氧化铝产量为2200/2200/2300万吨，价格稳定在3，200元/吨；电解铝产量分别为700/705/710万吨，价格分别为1.9/2.0/2.1万元/吨，净利润分别为92/118/145亿元，相应的EPS分别为0.54/0.69/0.85元/股。根据最新股价，PE分别为13/10/8X。根据最新股价，PE分别为13/10/8X。网络仅供参考。