盈利能力持续提高，毛利率全面提高:2023年，公司营业收入1.243亿元，同比增长1.05%。公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct，主要是由于运营商网络、政府企业和消费者业务毛利率增加；营业成本727亿元，同比下降5.93%，主要是由于政府企业和消费者的业务成本降低。2023年，公司盈利能力持续提高，上市公司普通股股东净利润93亿元，同比增长15.41%；扣除非经常性损益的上市公司普通股股东净利润为74亿元，同比增长19.99%。

　　2023年，公司国内市场营业收入865亿元，同比增长1.45%，占营业收入69.61%；毛利率为43.27%，同比增长3.61pct。2023年，公司国际市场营业收入378亿元，同比增长0.15%，占营业收入的30.39%；毛利率为37.54%，同比增长5.94pct。2023年，公司运营商网络营业收入828亿元，同比增长3.40%，主要是由于无线产品和有线产品营业收入的增长；毛利率为49.11%，同比增长2.89个百分点，主要是由于收入结构的变化和成本的不断优化。2023年，公司政企营业收入136亿元，同比下降7.14%，主要是因为国内集成项目、数据中心和国际市场营业收入下降；毛利率为34.94%，同比上升9.59pct，主要是因为成本持续优化。2023年，公司消费者营业收入279亿元，同比下降1.33%，主要是因为国际家庭终端和国际手机产品营业收入下降；毛利率为22.26%，同比上升4.50pct，主要是因为国际家庭信息终端和手机产品毛利率上升。

　　顺应数智化转型，计算能力基础设施全栈配套设施：除传统有线、无线、核心网络业务外，公司还开发了计算能力基础设施建设全栈配套能力。2023年，受益于人工智能产业的全面爆发，公司计算基础设施产品的收入。服务器，公司传统的通用服务器在国内运营商中保持领先地位。智能计算服务器的推出时间不同于智能计算建设的步伐。服务器整体收入增长面临压力。公司正在增加对相关产品和解决方案的研发投资，努力恢复增长。数据中心交换机推出9900X系列数据中心交换机，核心设备已全面自主研发，国内运营商集采项目中标份额显著增加。印尼中国电信数据中心项目独家建设，突破国内许多省份的空白市场和东数西算节点。

　　技术前沿，研发投资持续增长：公司在传统通信业务和新兴计算能力基础设施领域处于行业领先地位。传统通信业务:无线，128TRAU，吞吐量10Gbps+、吞吐量为25Gbps+1.6GHz带宽mm波AU、多个行业首款产品，如中频池化Micelmm波分布式小站；核心网，SmartNIC智能网卡提高了转发性能的两倍；NEO云卡节省了20%的CPU资源；行业第一张TSN卡实现了纳秒级高精度时钟同步和抖动；有线发布了行业第一个50GPON&10GPON&GPON三模COMBOPON方案，实现了网络的平稳升级。50GPON方案已在全球30多家运营商试点，加快成熟商业化。计算能力基础设施：服务器，公司全系列服务器支持液冷和异构加速；存储，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，考虑大容量和高性能需求；计算、存储、网络设备和人工智能平台软件，实现一站式部署和开箱。2023年R&D费用252.89亿元，同比增长17.07%，占营业收入的20.35%，同比增长2.78pct，主要是因为集团继续进行5G和5G-A、在芯片、服务器、存储、创新业务等技术领域的投资。

　　投资建议：作为ICT的领导者，公司以“数字经济建设者”为基础，加快数字智能转型升级，帮助运营商和合作伙伴建立“连接+计算能力+能力”的数字智能基础。根据公司2023年年报更新的预测数据如下:预计公司2024-2026年收入1391/1534/1693亿元(24/25年前值1568/1729亿元)，同比增长12.0%/10.3%/10.3%，归母净利润105/118/121亿元(24/25年前值106/120亿元)。同比增长12.7%/12.2%/2.47%，对应EPS为2.20/2.47/2.53元，PE为13.7/12.2/11.9，保持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争持续加剧；5G、5G-A业务发展低于预期；科研投入产出低于预期。

(华金证券-ZTE-000063-运营商业务主导增长，计算力基础设施带来长期价值-240326)