事件

　　公司发布2023年年报，2023年营收288.4亿元，同比下降17.5%；归属于母公司的净利润为34.7亿元，同比下降1.2%；扣除后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。

　　点评

　　电解铝指数销售收入，2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司收入71.54亿元，同比下降15.08%，同比下降0.49%，归属于母亲的净利润13.32亿元，同比增长99.76%，同比增长60.7%，扣除非归属于母亲的净利润6.39亿元，同比下降37.61%，同比下降19.8%。2023年，公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁转让13.6万吨产能指标，向贵州六盘水双铝转让10万吨产能指标，共转让33.6万吨产能指标。目前公司电解铝产能48万吨。

　　海外氧化铝量大，疲软铝加工业务需求受到影响。2023年，南山铝业海外氧化铝项目全面生产，氧化铝粉实现收入57.32亿元，同比增长57.36%，与去年同期相比，收入较去年同期大幅增长至20.11%；由于海外需求疲软，铝锭市场价格同比下降，铝深加工产品量价同比下降，铝深加工产品收入比去年同期下降至79.62%，铝型材产品收入42.20亿元。同比下降11.75%。

　　每年回购3亿元，计划2023年分红净利润40%。公司推出了一系列股东回报计划，计划在2024-2026年以不低于3亿元的自有资金回购股份并注销股份。同时，计划2023年分红(不含回购)的比例不低于母公司股东分配净利润的40%(含本数)。

　　预计高附加值产品的盈利能力将继续提高。公司重点开发以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品销量约占公司铝产品总销量的14%，比去年同期增长1个百分点以上；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，比去年同期增长近9个百分点。铝板是未来铝应用的主要发展方向，特别是新能源汽车的快速推广和应用，将推动汽车铝板需求的快速增长，汽车板市场前景广阔。

　　盈利预测

　　预计2024/2025/2026年，公司归属于母公司的净利润为38.75/41.96/45.65亿元，相应的EPS为0.33/0.36/0.39元，相应的EPS为10.06/9.29/8.54倍。第一次，给予“买入”评级。中邮证券