事件:东方财富发布2023年年报，公司总营业收入110.81亿元，同比-11%；归母净利润81.93亿元，同比-4%。

　　股市冷清冲击基金业务，债牛驱动自营保持强劲，全年归母净利润略有下降。2023年，公司实现营业收入110.81亿，同比-11%，归母净利润81.93亿，同比-4%。其中，东财证券收入86.09亿元，同比5.7%，日基金收入36.37亿元，同比-16.1%。公司总资产规模2396亿元，同比13%；归属于母公司的净资产为720亿元，同比为10%。第四季度，股市超出预期调整，债券市场上涨势头不减，推动自营实力强劲。公司收入和净利润增速分化，营业收入25.93亿元，同比-11%，归属于母公司净利润19.85亿元，同比4%。受益于自营企业的高增长，2023年净利润率为74%，上升6pct。2023年公司ROE为11.9%，下降2.46pct。

　　整体证券业务不敌整体市场冷清，费率下行拖累，自营业务强势成为最大亮点。(1)股基市场份额持平，市场收缩和费率下降是经纪收入下降的主要原因。东财证券手续费及佣金净收入42.73亿元，同比-11%，股基交易额19.27万亿元，同比0.16%，市场份额同比上升0.13pct至4.01%。2023年市场日均股基成交额9917亿元，同比-3%，年内减费利润，导致经纪收入相对惨淡。(2)两个金融市场的份额逆势上升，固定收益利息增加支出，利差收紧，利息净收入下降。东财证券净利息收入19.18亿元，同比-8.86%；融资资金规模454亿元，同比26%，市场份额上升0.42pct至2.80%；购买68.6亿元的回售金融资产，比去年同期增长33%。规模上升但收入下降的主要原因是自营押注固定收益投资和债券利息支出增加。公司利息支出20.52亿元，同比26%，其中应付债券利息8亿元，同比8%。在23年利率宽松的环境下，两个金融和股票质量利率下降，利差空间压缩，对信贷收入也有一定的负面影响。(3)自营乘债牛东风，规模持续扩大，收益率可观。东财证券自营收入22.34亿元，同比增长98%；交易性金融资产707亿元，同比14%，衍生金融资产3.17亿元，同比83%。根据计算，公司自营收益率同比上升1.08pct至3.38%。

　　基金业务向前推进，代销，保持规模压力，优惠利率压缩分成收入。(1)基金销售和保有规模均有所下降。公司基金销售规模15479亿元，同比-23%，其中非货基金9085亿元，同比-24%。(2)基金业务收入下降幅度小于规模，预计是代销策略调整造成的。公司基金营业收入38.88亿元，同比-16%。在股权公开发行寒冷的背景下，公司重点及时转向固定收益，以实现逆势发展。根据协会数据，2023Q4天天基金+东方财富固收基金保有1630亿元，同比27%。(3)ETF热度高，优先考虑传统券商和基金直销，侵蚀公司所有权的市场份额。2023Q4天天基金+东方财富保持非货规模6101亿元，同比-2.3%，市场份额3.74%，下降0.27pct；偏股规模4471亿，同比-9.78%，市场份额6.59%，下降0.04pct。(4)公募基金行业减费盈利后，每日基金管理费分成业务模式承受相应压力。基金每天都在寻求转型来抵御利率压力。一方面，基于“一键配置全球”战略，深入发展代理销售业务，另一方面，加强人工智能布局，促进人工智能场景的实施，加快买方投资转型，创造基金的第二个增长曲线。公司2023年研发费用10.8亿元，同比15.5%。

　　“真金白银”注入市场回购注销、股权激励“提振凝聚力”，说明公司实现“质量回报双重提升”的决心。2月27日，公司取消7145.26万股回购，相应减少注册资本，成为2023年上市证券公司回购资金总额最高；3月15日，公司宣布激励计划，计划向激励对象授予4000万股限制性股票，提高团队凝聚力和核心竞争力，增强长期发展信心。

　　保持“强烈推荐”的投资评级。对资本市场发展的政策支持态度坚定，市场情绪明显修复，有利于券商板块。在公司证券业务方面，经纪业务市场份额稳步增长，两个金融市场份额持续上升，自营业务逆势而上，随着市场的改善，业绩弹性更大；在基金业务方面，每日基金+东财证券共同努力代销，在不利市场条件下继续提高市场份额；未来，公司将增加人工智能研发投资，加强大型金融模式建设，积极发展买方投资、优化私募等业务线，预计新利润增长点的崛起将描绘第二个增长曲线。我们预计24/25/26年归母净利润为90.7/103.1/116.9亿元，同比为+10.6%/+13.8%/+13.4%。我们预计24/25/26年归母净利润为90.7/103.1/116.9亿元，同比为+10.6%/+13.8%/+13.4%。24/25/26年EPS分别为0.57/0.65/0.74元，当前股价对应PE为24.56/21.59/19.04倍。我们更新目标价17.16，对应24年PE30倍，空间26%，保持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：政策收紧超出预期，市场波动加剧，公司市场份额上升低于预期。