华福证券：2023Q4海外锂矿跟踪：Q4海外锂矿供应环比持续增长，澳大利亚矿业成本曲线下降

1生产：澳大利亚矿山主要在产矿中继续努力

1.1澳大利亚:2023Q4澳大利亚有8个在产项目，SC6精矿产量84.9万吨，同比+27%/+6%。主要原因是Marion、PLS、Wodigna、Bald Hill(复产)生产能力稳步上升，但Greenbushes由于矿价过高，股东减少了取货量，以防止累库减产。参照FY24(23H2-24H1)的产量指南，除Greenbushes外，澳矿的主要项目都有增量。

1.2非洲:主要是中资企业一体化项目，第四季度精矿逐步运回中国，2023年底开始贡献增量。

1.3欧洲和美国：南美洲项目的生产扩张相对稳定。由于价格高，北美NAL项目的造血能力受到了考验。由于环境保护和审批等问题，欧洲和一些北美项目的发展风险很大，进展可能低于预期。

2.销售额：Q4因包销计价公式改变，销售额继续回升

目前，除了Grenbushes为M-1外，澳大利亚矿山的大部分矿山包销定价公式都转变为M+1或M+2。冶炼厂的倒置压力降低了提货量，导致澳大利亚矿山销量环比增长。 SC6锂精矿实际销量为76.7万吨，同比为+7.5%/+3.0%；非洲项目主要是中国企业锂一体化项目，企业内部分配销售无障碍；美国锂矿新产品可在Q3销售发货，由于签订了包销协议或积极配合调价销售也比较顺利。

3.售价:由于年底销售集中，计价公式发生变化，Q4澳矿的售价环比大幅下降

随着定价公式的变化，随着锂盐价格的下跌和补偿，矿价环比调整范围为19%-71%，其中泰利森精矿FOB价格为3016美元，环比-19%；Cattlin精矿的价格为850美元，环比-71%； PLS(CIF中国)精矿售价1280美元，环比-50%；Marion精矿的价格相当于SC61060美元，环比-61%。

4成本：由于产能爬坡单位成本降低，澳大利亚矿山成本曲线整体下降

随着生产和销售的增加，澳大利亚矿山的主要成本环比下降，许多公司预测单位成本将随着产能利用率的提高而进一步降低；由于股东减少了采矿，Grenbushes开始减少生产，本季度和FY24的成本指南也有所提高。除泰利森外，本季度主要澳大利亚矿山SC6精矿FOB的成本（不包括特许权使用费）保持在450-633美元之间。

5投资建议：

Q4海外锂矿项目总体资本支出下降，预计远期供应低于预期，但对重要在建项目影响不大，短期供应增量确定性强。短期来看，受需求淡季影响，预计需求环比增长率可能低于供应增长率，碳酸锂库存仍然充足，锂价格将随着澳大利亚矿山成本曲线的下降和定价模式的变化而下降；从中长期来看，锂价格已经下跌了一年，完成了去暴利阶段，24年产能过剩，25年库存过剩。目前，锂价格已接近供需平衡点。个股：天齐、盐湖、藏格、赣锋、永兴，灵活关注江特、中矿、西藏矿业及融捷。