鬼故事的开头是从雪球开始的。

随着年初指数的逐渐下跌，雪球开始零星敲入，然后在自媒体的渲染下，很多人开始恐慌，想先跑，导致指数进一步下跌。

雪球背后的券商交易台止损盘被点燃，中证500和1000股指期货开始集体平仓。由于平仓量过大，期货指数的贴现越来越大，最大时间为40%或50%。

市场上的中性产品承受不了这么大的贴水，中性产品的收入超额，成本是贴水。如果这种贴水再做下去，肯定会赔钱，所以要赶紧平仓。

然后大家开始变平，发现所有的中性都拿了一堆小票，流动性很差。稍微卖一点，股价就下跌了。

致命的是，指增也拿了这些小票，还有DMA。小票一砸，原本是超额的，集体瞬间变成负超额。谁跑得慢，谁吃亏更多。每个人都绝望地跑，但结果只能是集体踩踏。

最糟糕的是DMA。交易端在券商的自营板块上，也有自己的高杠杆。负超额来说，平仓的冲动最大，但却受到了一些说不出的特殊限制。DMA最终成为笼中之鸟，被生活困住，因为它不能卖平仓，杠杆高。

雪球、手指增加、中性、DMA，每个人都在中小票上生活，最初很快乐，但只要有人开始跑步，就会出现流动性不足的问题，把每个人都拖下水。

所有这些都是一个链过程，发生在几个交易日内。许多人在反应之前就被卷入了深渊。如果国家队没有开始拯救中小票，我不知道会吞下多少人。

这场风暴值得整个行业反思。风险是如何在不知不觉中积累起来的，以一种意想不到的方式摧毁一切的。每一片雪都是无辜的，但结果是雪崩。有人做错了什么吗？好像没有。每个人都很理性，对市场变化做出了合理的反应。问题是，个人的合理反应已经成为整个市场的过度反应。

国家队救世行动结束，最终以量化行业平均回归为短期结果。然而，我们仍然关注节后的几个核心矛盾：

1.流动性的分摊比例取决于市场节后的真实支付意愿。

2.几个宽基ETF的出货取决于国家队的坚持意愿。

3.这波被动量化的市场调整仓库是否会形成一定的负面群体。

4.市场是否会形成高轮动结构。

[关于DMA业务]

1、这项业务重要吗？

首先，DMA是证券公司研发的衍生品业务之一，主要取代之前被监管暂停的AB交换业务；DMA业务本质上是利用证券公司的系统进行多空交换，主要是指通过证券公司自营交易台增加杠杆的量化基金。在DMA中，私募股权向券商交易柜台支付20%的保证金，收到保证金后可以支付80%的资金，相当于放大四倍杠杆，这也可以理解量化战略融资的一种方式。

2、停止这项业务的意图？

原因是DMA业务既长又短，而不是简单的市场理解来减少短期力量；我们猜测可能是为了降低特定的业务杠杆率，移动资本家金腾，开发监管支持的业务模块，包括做市、跟进投资等。

3、证券公司在这项业务中的主要好处是什么？

证券公司的利益点主要包括三个：能够贡献交易量，反映在股票基础交易量市场份额的增加上；增加托管规模，私募股权托管是近年来证券公司的关键业务转型方向；提供杠杆基金，可以获得一定的利息收入。DMA产品应满足高频交易的联动需求。一些证券公司已经建立了自己的DMA系统，可以在收入交换场景中用于客户。客户通过证券公司的自营系统向交易所下订单，特殊系统的成本可能需要数千万。

【量化产品】

1、为什么今年小票和微盘股下跌这么多？

今年以来，上证 50、沪深 300 代表市场风格指数基金流入资金，市场规模市值风格迅速转换，小盘股和微盘股下跌。同时，受各种恐慌蔓延的影响，微盘股流动性枯竭，进一步促进了微盘股下跌的负循环。

截至 2024 年 2 月 7 日，万得微盘股指数下跌 45.81%，中证 2000 指数下跌 33.33%，北证 50 指数下跌 25.21%，跌幅居前。

2、为什么有些对标中证？ 500 与指数负超额相比，量化选股产品如此之大？

2023 许多年对标中证 500 定量选股产品因超额明显超额而受到投资者的关注，也获得了大量资金的额外购买。从 2023 年度主要指数涨跌可见。这些超额明显的产品大多是 2023 年度表现优异的产品在市场价值的选择上，或多或少地向小盘、微盘成分股倾斜。

这里有一个需要科普的知识点:标中证 500 指数并不意味着它只能来自中证 500 股票投资在指数成分股中的选择取决于具体的产品。一般名称为“一般名称”XX 中证 500 在增强基金的产品中， 80%以上的股票选自中证 500 成分股，剩下的 20%的股票可以从全市场选股。其他一些名称不明确包含指数名称的定量股票选择或其他产品通常受到更广泛的限制，如基金产品的整体平均市场价值和行业比例。

所以这就解释了为什么有些人明确标记了证书 500 产品会失去这么多指数。其实不是基金经理的风格漂移，而是基金经理在基金合同范围内一直在全市场选股，而是 2023 年度主要超额贡献成分股 2024 在年度仓库调整流动性有限的情况下，它已成为产品底部负超额贡献的主要来源。

3、为什么目前大部分的指增产品，相对于指数来说是负超额？

在⾏当情机相对分散时，收入来源往往会出现⽐分散化的机会有利于提高量化产品超额稳定性；但去年年底市场机会较少，⻛格⽐更集中，这就会导致⼀旦⻛格转向，或预测关键模型的模型⻛格判断失误会导致超额回撤。

在各种模式的指导下，增加产品建立头寸。为了获得超额回报，相对指数通常偏离行业和个股，而不是直接复制指数。在政策资金驱动基准指数的情况下，与指数成份股不一致的基金往往会出现负超额。

【海外经验】

2007年8月，美国量化战略流动性紧缩引发的高盛资产复盘踩踏，可能会启发a股目前的情况:

1、摘要：20世纪80年代，量化战略开始增强低风险指数。成功后，它被模仿，扩展到高风险和杠杆对冲基金。与此同时，规模迅速扩大。21世纪后，它已应用于各种机构。

2、危机爆发：自2007年6月以来，次级贷款市场的混乱一直在加速，溢出到投资信贷和外汇市场，并影响到2007年8月美国股市的定量策略。8月前10天，定量因素普遍回落，利润质量因素甚至大幅下降，超过-20个标准差异。

3、对于管理者来说，合理的策略是保持耐心和缓慢的交易，但如果考虑到其他类似的策略会急于出售，那么第一步可能是一个更好的选择——恐慌清算，最终导致负反馈和螺旋下降。

4、踩踏事件如何结束：价格在大幅下跌后远低于内部价值，更高的风险逐渐被更高的预期回报所抵消。银行巨头向量化战略注入了大量的新基金，新基金的参与带来了流动性修复。

5、市场反弹:前期下跌越多，反弹回报越好。2007年8月后20天，利润质量因素涨幅接近+10个标准差。

6、经验教训：拥挤交易的关闭可能会带来巨大的影响，尤其是对于缺乏流动性的资产。合理的定量策略应该在第一次出现时表现良好，但当它们过于流行时，可能会面临更多的风险和盈利能力下降。产业链研究