需求是发展的最大驱动力。没有女性对身材的追求，就没有减肥药赛道的火爆，也没有韩宇药业、常山药业、信达生物、诺泰生物的增长预期。同样，没有抗衰老的需求，就没有巨大的医疗美容市场，爱美客、华西生物、珀莱雅、科思股份也无法脱颖而出。由于“缺芯”，中国大力支持半导体产业，也成为华为海思、寒武纪、北方华创、海光信息、芯源微等芯片龙头。2016年9月，苹果上市了第一代Airpods，仅两周就达到了26%，这也意味着蓝牙耳机进入了“TWS”赛道。TWS，真正的无线立体声允许耳机实现左右声道的无线分离，不仅可以解决消费者对耳机有线的麻烦，还可以作为两台机器使用，非常方便。因此，TWS耳机销量从2016年918万台增长到2020年2.33亿台，年复合增长率高达124.45%。

国内一些公司立即认识到TWS耳机的潜在需求和发展前景，并在Airpods上市后3个月内迅速成立公司。它在几年内迅速增长。目前，它已发展成为高通公司的强大竞争对手。这是中科蓝讯。2018-2021年，中科蓝讯收入和净利润规模大幅扩大，收入从0.84亿元增加到11.24亿元，三年增加13.38倍，净利润从0.72亿元增加到2.29亿元。2022年，由于消费电子需求疲软，业绩略有下滑，2023年回归增长渠道，预计收入将达到14.3亿-14.5亿，同比增长32.42%-34.27%；净利润2.4亿-2.6亿，同比增长70.34%- 84.53%。

那么，中科蓝讯如何实现快速增长呢？中科蓝讯主要经营TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙扬声器芯片、非TWS蓝牙耳机芯片等。TWS蓝牙耳机芯片是公司最大的收入来源，约占收入的50%。

中科蓝讯崛起的秘诀是以高性价比、差异化竞争为主。性价比的核心在于性能差距小，但价格优势明显。高通芯片等市场上优秀芯片的平均射频灵敏度为-94.5dBm，功耗基本在5mA以下，平均射频发射功率为10dBm等。中科蓝讯芯片的射频芯片灵敏度低于高通2%左右，射频发射功率相差约2dBm，差距较小，但价格仅为1.41元，是行业平均价格3元的一半，是高通1.6美元的七分之一。

凭借价格优势，中科蓝讯芯片进入小米、科大讯飞、传音、魅蓝、飞利浦、联想、铁三角、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、网易等众多终端品牌的供应链。销量逐年上升，从2019年的4.22亿增加到2022年的9.27亿，4年的销量近30亿，2023年仅上半年的销量就达到了6.12亿。

中科蓝讯的另一个聪明之处在于善于审时度势，库存在周期拐点之前调整到正常水平。自2020年以来，上一轮半导体繁荣周期开始，下游需求增加，芯片设计厂家纷纷加订单，而OEM生产能力有限。因此，晶圆的成交量和价格一起上涨。进入2022年后，需求大幅下降，晶圆库存高，价格开始下降。

通过对比中科蓝讯和同行业公司的库存变化，可以发现中科蓝讯在2022年主动控制库存，降价销售，库存基本低于2021年，而聚芯科技和恒玄科技在2022年库存大幅增加，说明他们购买的高价晶圆较多。2023年上半年，中科蓝讯提前逆周期购买低价晶圆。果然，2023年下半年消费电子市场复苏。因此，中科蓝讯总是比同行业公司提前半年调整库存，降低成本。因此，中科蓝讯的销量不仅没有受到行业周期的影响，而且对业绩的影响也很小。当周期拐点到来时，它也受益匪浅。2023年业绩大幅上升是最好的证明。

那么，中科蓝讯未来的成长如何呢？首先，TWS蓝牙耳机市场远未饱和。2021年，全球TWS耳机的渗透率仅为21.6%。如果按照每年14亿智能手机的销量计算，TWS耳机有望增长5-10倍。此外，这只是新用户的增长。与手机相比，耳机更换频率更高。根据高通公司的调查数据，57%的国内消费者每年更换一次TWS耳机，这将带来巨大的需求。虽然中科蓝讯提供的终端制造商不如苹果和华为出名，但客户众多，品牌众多。目前，消费降级趋势明显，性价比受到越来越多消费者的青睐。

二是以高性价比为基础，向高性能拓展。可以说，中科蓝讯在性价比方面没有竞争对手，竞争壁垒深厚，但公司显然对此并不满意，正在向性价比高的领域发展。在蓝牙耳机芯片产品中，公司拥有高性能系列、低功耗系列、标准系列和终极性价比系列，能够满足客户对不同类型芯片的需求。此外，中科蓝讯还在继续开发性能更高的芯片。公司高性价比系列芯片基本制成55nm，目前正在向国际先进工艺22nm努力，有望进一步提升公司整体竞争力。

总体而言，中科蓝讯是中国快速增长的TWS蓝牙芯片制造商。凭借其高性价比优势，它在众多品牌制造商中脱颖而出。在收入持续增长的同时，它也建立了深厚的壁垒。从中长期来看，TWS蓝牙耳机市场仍有广阔的增长空间，公司仍在积极布局高性能领域，不断完善产品矩阵，未来增长相对明显。仅作为上市公司的分析，不作为具体的投资建议。来自飞鲸投资研究