国金证券：工业和信息化部、自然资源部于2024年发布了第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标，分别为13.5万吨和12.7万吨。其中，中国稀土集团岩矿和离子稀土指标分别为3.03万吨和1.01万吨，冶炼分离产品指标为3.90万吨；北方稀土岩矿稀土指标9.46万吨，冶炼分离产品指标8.80万吨。岩矿稀土总指标为12.49万吨，离子稀土总指标为1.01万吨。

点评：

配额同比增长率低于预期。2024年第一批矿产品和分离指标同比增长12.5%。、10.4%，2022-2023年第一批矿产品指标同比增长20%/19%，第一批分离指标同比增长20%/18%;矿产品和冶炼指标的增长率均低于往年。

格局加速优化，“南北双雄”格局初成。六大稀土集团自2011年成立以来，2021年，中国稀土集团和四大稀土集团成立于五矿、南方和中国稀土集团；到2023年9月，厦门钨业与中国稀土集团签订相关稀土合作框架协议，中国稀土集团持有51%的合资企业，经营厦门钨业（含其控股股东及其控股子公司）控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业；2024年1月，广东稀土集团100%的股权免费转让给中国稀土集团。因此，我国稀土产业形成了北方稀土、南方稀土的格局。因此，中国稀土产业形成了北方稀土和南方中国稀土的格局。我们认为，随着稀土供应格局的逐步集中和总量控制的加强，稀土产业的发展预计将更加健康。

配额增长率回归合理范围，供需格局有望改善。在2023年12月9日发布的《能源金属与小金属年度战略:分化延续，等待逆转》中，我们计算出2024年中国配额增长率为12%或供需平衡点。如果考虑到2024年第二批指标与第一批相同，且不发布第三批指标(第三批指标于2023年首次发布，则不正常)，那么2024年全年开采总量指标为27万吨，同比增长仅为6%，预计2024年全球稀土供需格局将大幅改善。

预计人形机器人将贡献长期增量。在《能源金属与小金属年度战略:分化延续，等待逆转》中，我们计算出单台特斯拉人形机器人钕铁硼的消耗量约为3kg。根据马斯克的“未来十年计划产能500万台”，我们预计到2035年，特斯拉人形机器人的产能将达到500万台，全球人形机器人的产能将达到1000万台（考虑到特斯拉的领先地位，市场份额将达到50%）；在乐观、中性和悲观的情况下，我们预计2035年特斯拉人形机产量的完成率将分别为100%、60%、10%，也就是说，2035年，全球人形机器人产量分别为1000/600/100万台，特斯拉人形机器人产量分别为500/300/50万台。在乐观、中性、悲观的情况下，我们预计2035年全球人形机器人钕铁硼需求量将分别为3.0/1.8/0.3万吨。

海外矿山供应边际放缓。由于疫情政策的转变，2023年未列出的氧化稀土进口量为4.4万吨，同比增长200%以上；由于稀土开采分散、小规模开采，早期过度开采问题普遍，品味严重下降；环境问题可能成为限制开采的长期因素。我们认为，稀土矿的未来增长空间相对有限。

投资建议：

我们认为稀土价格有望触底，供需增长下降，供需格局改善。在稀土价格上涨的过程中，资源领导者和增长目标有望得到充分利益。资源方面，北方稀土（轻稀土领导者，具有显著的低成本优势）、中国稀土(中重稀土龙头，充分受益整合)、盛和资源(全球资源布局，规模持续扩大)；磁性环节受益目标:金力永磁(强性能穿越周期，机器人贡献增长空间)。