今天的上市公司似乎都在同一条起跑线上，而且在一场比赛中，比谁跌得多。

这家公司是我选择的少数仍然是“红色”的公司之一。但它能抗拒的原因似乎并不特别，因为就在几天前，它的价格刚刚达到了近三年的历史低点，其估值甚至达到了近十年的低点。

该公司一直被公认为“药中茅台”，是中药行业的茅台片仔癀。首先，片仔癀和云南白药是所有企业中唯一一家拥有国家绝密配方的公司。其中，云南白药将配方制成气雾剂、白药膏、白药胶囊、散剂和创可贴，而片仔癀制作了“片仔癀”的独家主要产品。产品配方治疗领域不同，其实没有可比性，但片仔癀的单一产品规模明显高于云南白药。

其次，片仔癀的配方需要两种稀缺原料，所以有能力像茅台一样涨价。天然麝香和天然牛黄是一级保护动物林麝和牛胆结石的分泌物，不仅稀有，而且价格昂贵。一般药品价格有一定的周期，但像天然麝香一样，近十年来价格几乎一路上涨，主要是由于林麝的减少，国内能使用天然麝香的制药企业不多，供应短缺现状明显。在此基础上，片仔癀于2023年5月涨至760元/粒。

但与茅台明显不同的是，由于原材料价格较高，片仔癀成本较高，毛利率不高。当然，价格上涨对毛利率还是有一定的提振作用的。比如2023年5月价格上涨后，2023年第四季度毛利率上涨近4个百分点，2020年初上涨后，2020年、2021年毛利率均有所上升。

那片仔癀以后还有机会吗？1、在需求方面，考虑到肝病用药人群的表现增长总是给我们带来一种感觉，认为主要是由价格上涨驱动的，以黄为代表的肝病药物销售没有增长，销售也因价格上涨而减少。不得不说，我们认为这是完全可能的，几乎大多数消费者都有价格敏感性。(此外，茅台价格上涨对消费者的敏感性并不明显，这与茅台的渠道价格差异有很大关系。）

但除了价格，我认为片仔癀的需求方也值得关注。相比之下，茅台未来可以涨价，但喝茅台的人可能还是那些人，除了涨价，片仔癀未来的肝病用药群也在增加。片仔癀的主要适应症是急慢性肝炎，甚至肝癌。

在我国，肝病患者不仅数量庞大(肝病患者超过2亿)，而且每年稳步持续增长。其中，肝炎患者数量最多，包括乙型肝炎、丙型肝炎和脂肪性肝炎。由于患者数量庞大，我国肝癌的发病率在所有癌症中排名第四。此外，每年只有病毒性肝炎(不含脂肪性肝炎)新增患者数量超过120万。

因此，随着未来肝炎患者数量的增加，片仔癀作为中药行业不可替代的高端肝病药物，需求将得到支持。

2、在成本方面，考虑到未来原材料价格下跌的可能性，虽然片仔癀不太可能降价，但原材料方面的价格基本上一直在持续上涨。然而，在过去的两年里，不仅天然麝香，天然牛黄的价格也急剧上涨。2023年，它直接翻了一番，比天然麝香的价格上涨更猛烈。天然牛黄价格的上涨预计与下游药品需求的快速增长有很大关系，不排除“黄牛”囤积商品的可能性。

因此，虽然天然牛黄也是稀缺资源，长期供不应求，但在价格快速上涨的背后，价格有下降的空间。预计随着原材料价格趋于稳定，成本优势释放，片仔癀的利润率预计将在2024年扩大。2020年价格上涨后，2021年毛利率上涨可能是证明。最后，做个总结。不得不说，回顾过去三年的下跌，既有片仔癀业绩的原因，也有片仔癀估值过高的原因。业绩和估值不匹配，高股价是原罪。但从长远来看，飞鲸认为片仔癀仍有其茅台属性，不仅具体提价优势，而且具有独家优势。此外，随着价值的逐步回归，未来对肝病药物的巨大需求和可能的业绩弹性仍具有其投资价值。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究