首先，光伏板走出反弹趋势，逆变器确定性最高

近日，跌跌不休的光伏板块终于走出了反弹趋势。自2023年12月中旬以来，光伏ETF已上涨约10%。

目前，光伏电站和逆变器在光伏产业链中的确定性最高。以逆变器为首的光伏和储能概念股在盘中上涨，玉能科技上涨近8%。德国股份、和迈股份、南都电力、拓邦股份、派能科技、金朗科技等纷纷上涨。今天我们来谈谈光伏逆变器。

第二，光伏反弹主要有两个原因:

一方面，在大幅下跌后，光伏板块的普遍估值很低，很容易引起市场基金的关注；

另一方面，近期光伏利好消息发酵，如近半年光伏逆变器出口数据首次环比转正；1月份，组件全球排放49GW、国内排产42GW，数据优于预期。

三、关于光伏逆变器

光伏逆变器是整个光伏产业链中最下游的位置。下游硅降价，传输到组件，组件成本下降，促进下游光伏电站安装量的增加，也会增加逆变器的安装量

光伏逆变器一般分为三类：集中逆变器、组串逆变器和微型逆变器

集中式逆变器

集中逆变器的单体容量一般在500kW以上，单体功率高，成本低，电网调节性好。但是，光伏组串之间需要良好的匹配。一旦出现多云、部分阴影或单组串故障，将影响整个光伏系统的效率和电能。同时，最大功率跟踪电压范围窄，组件配置灵活性低，发电时间短，需要专用通风散热室，主要适用于光照均匀的大型集中地面光伏电站。

串联逆变器

串联逆变器一般为1-4组，其单体容量一般低于100kW。其优点是，当一个组件出现故障或被阴影遮挡时，只会影响其相应的最大功率峰值跟踪模块，对整个系统没有影响。逆变器最大功率跟踪电压范围宽，组件配置灵活，发电时间长；可直接安装在室外。与集中式逆变器相比，组串式逆变器价格略高，主要用于分布式发电系统，

微型逆变器

微逆变器是跟踪每个光伏组件的最大功率峰值，逆变器后并入交流电网。

微逆变器的单体容量一般低于1kW。其优点是可以独立跟踪和控制每个组件的最大功率，并在遇到部分阴影或组件性能差异时提高整体效率。此外，微逆变器只有几十伏的直流电压，全部并联，最大限度地降低了安全风险，价格高，故障后难以维护。

据机构估计，2022年全球光伏逆变器市场规模约为870亿元。预计到2025年，市场规模将达到1050亿元左右。光伏逆变器行业已逐渐从增长期转变为成熟期，行业格局基本稳定，其中微逆可能有超额回报。

四、“供过于求”依然存在

经过大规模扩产，光伏供应端大幅增长，已经处于“供过于求”的产能过剩状态。

在装机需求方面，CPIA再次提高了2023年全球光伏新增装机的预期。据CPIA预测，2023年全球光伏新增装机预测为345~390GW，预计同比增长50%~69.56%。2022年以后，全球光伏新增装机量再次出现高增长。

然而，一个行业无法长期持续高增长。由于2023年光伏装机量基数较高，2024年全球光伏新装机再次快速增长更加困难。

虽然CPIA没有详细预测2024年全球光伏装机容量，但一些券商预计2024年全球光伏装机容量将达到450GW，同比增速将达到15.38%~30.43%，行业增速将大幅下降。

此外，2024年光伏产业链的供过于求将更加严重，因为扩产超过需求增长。

据证券公司预测，2023年底光伏主产业链各环节的供需比将为1.6:2024年1.9左右升至1.9:1左右。2024年，相应的名义产能将达到1100GW左右。此外，在辅助材料环节，光伏玻璃的产能过剩压力较小；胶膜供需比预计基本保持在1.8：1左右。

总的来说，2024年光伏主产业链(硅料、硅片、电池片、组件)产能过剩的情况不会改变。

光伏供需关系的变化直接反映在光伏产业链的价格上。

考虑到2024年上半年是新产能释放的高峰期，Q1是传统的下游需求淡季，预计2024年上半年光伏产业链价格低点将出现。

因此，2024年上半年光伏产业链价格将迎来冰点，各环节利润明显收缩，部分环节面临行业亏损压力。

那么，在主产业链中，哪些企业更有可能突破行业重组周期呢？接下来，让我们一起讨论一下。

五、短期业绩经历“痛苦”

从2023年前三季度来看，逆变器上市公司的业绩似乎乐观。

其中，德业股份去年前三季度实现归母净利润15.68亿元，同比增长69.13%，固德威去年前三季度实现归母净利润8.93亿元，同比增长224.49%，去年前三季度实现归母净利润4.15亿元，同比增长14.73%。

但仅从第三季度来看，上述三家公司业绩大幅下滑，其中德业股份去年第三季度净利润3.05亿元，同比大幅下降36.10%，环比下降54.85%。去年第三季度，固德威实现归母净利润1.52亿元，同比大幅下降31.04%，环比下降62.39%。何迈股份去年第三季度实现归母净利润0.67亿元，同比大幅下降58.23%，环比下降61.11%。

由于国内逆变器出口金额自去年6月以来一直在下跌，上述业绩“变脸”并不奇怪。

虽然出口数据稳定，资本市场对后续业绩复苏持乐观态度，但行业似乎仍相对谨慎。从供应方面来看，几年前，光伏环节经历了大幅扩张，产能过剩已成为共识，逆变器也不例外。

2023年，光伏逆变器单价逐渐下降。在许多逆变器制造商产能持续释放的背景下，行业周期复苏可能不会那么快到来。

幸运的是，在经历了大幅下跌后，许多逆变器上市公司的估值水平较低。到目前为止，德国股份和固德威动态市盈率约为19倍。对行业竞争加剧和利润下降的悲观认知早已受到挑战-in，这也可能是板块股价反弹的信心。

1、对比如图：

与几家逆变器公司的逆变器比例和海外比例相比，当前行业的逻辑是欧洲去库存的结束和新兴市场的高增长。那么，逆变器和海外公司的短期灵活性应该越高。毛利率越高，持有就越轻松

2、估值对比

2023年阳光电源利润2023年、2024年利润94亿元，120亿元。20年增速30%，估值20-30PE，市值2300-3450亿元。金浪科技利润 2023、2024年11亿，16亿，增速45%。估值30PE，市值480亿。

结合今天的估值，我觉得阳光电源更放心了