老ICT运维公司完成了两次重要转型。13年收购壳木游戏进入游戏轨道，完成第一次重要转型；2018年，大卫担任总经理（后续董事长），简化和调整计算机业务，全力支持第三款SLG游戏《旭日之城》的制作和发行。2019年，《旭日之城》进入流水快速攀升阶段，游戏业务收入开始超过计算机业务，完成第二次转型，形成游戏和计算机业务的双驱动模式。

游戏业务:SLG赛道早期锚定，出海领先。SLG是中国最大的自研游戏出海品类，海外市场份额已超过50%。SLG具有ARPU值高、用户保留率高、流水爬坡期长、稳定期长、LTV高等特点。壳木自2016年开始进入SLG轨道以来，收入和利润均稳步增长，目前在海外SLG制造商中排名第一。《战火与秩序》、《旭日之城》是目前的主要游戏，其贡献占95%。我们认为壳木具有前瞻性的游戏设计和研发能力，以及持续的产品优化+高频迭代能力。

计算机业务:从2018年开始对业务进行梳理和调整，整合两翼。经过几年的深入调整，公司形成了以ICT运营管理+信息安全为技术基础，以云服务和人工智能技术为两翼的业务架构，孵化培育了泰岳小曼(创新板块)和泰岳天成(物联网板块)，提供跨境数据流量服务。计算机业务线继续朝着产品化、国际化的战略方向发展。

利润预测和投资建议。我们认为公司深耕SLG出海优势品类，《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳定，预计将支撑公司短期业绩持续增长。计算机业务主要关注人工智能催收和云业务的快速发展，预计业务损失将继续改善。2023-2025年归母净利润预计为8.72/10.32/12.03亿元。根据可比公司对公司两项业务进行分部估值，2024年游戏业务预期净利润为18XPE、2024年计算机业务预期收入3XPS估值，公司对应合理价值约14.8元/股，首次覆盖“买入”评级