2023年刚刚结束，一些企业发布了年度业绩预测。除了早在第三季度报告中就预披露的恩华制药外，诺泰生物还于12月底披露，这也是制药行业的第一家。这两家制药公司都表现出不同程度的“好消息”：恩华药业是精麻药的龙头，预计2023年净利润将达到9.91亿元-11.71亿元，同比增长10%-30%；诺泰生物是多肽和化学原料药的龙头，预计2023年净利润将达到1.5亿-1.6亿元，同比增长16.18%-23.93%。此外，诺泰生物还披露，扣除非净利润的规模与净利润相同，同比增长80.52%-92.56%，即公司实际经营业绩大幅增长，营业收入同比增长38.19%-53.54%。所以今天我们主要分析诺泰生物。1、2023年进入快速增长阶段，诺泰生物成立于2009年，其董事长和两名实际控制人自2004年以来一直参与多肽药物领域。因此，虽然该公司于2021年上市，但它在多肽药物等领域处于领先地位。多肽是一种广泛参与和调节人体系统、器官和细胞功能活动的生物细胞成分。因此，多肽药物实际上是一种通过化学合成、基因重组或从动植物中提取的新型生物制剂，具有特定的治疗作用。多肽药物主要用于慢性病治疗。世界上的多肽药物主要分布在七大疾病治疗领域，可涉及多个领域。罕见病、肿瘤和糖尿病是推动多肽药物市场的“三驾马车”。由于其巨大的优势，多肽药物已成为全球新药研发的热点之一，其市场规模正处于快速增长的趋势。GLP-1受体激动剂是最受关注的多肽药物之一，包括利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等核心药物，以及国内外领先的利来、诺德、华东医药、信达生物、恒瑞医药；该药物不仅可用于糖尿病，还扩展到减肥、非酒精性脂肪肝/病、糖尿病肾病、血脂异常等治疗领域。预计2023年GLP-1药市场规模将超过200亿美元。因此，诺泰生物作为多肽药原料药的龙头，踩在了风口上。因此，诺泰生物作为多肽药原料药的龙头，踩在了风口上。2022年第四季度以后，公司呈现快速增长趋势，尤其是收入方面。到2023年第三季度，公司收入创历史新高，预计23年第四季度将保持近3亿元的收入。2023年上半年，诺泰生物表示，自主选择产品中的多肽业务持续快速增长，自主选择产品总收入2.4亿元，同比增长118.51%；2023年，业绩增长主要得益于部分制剂和多肽原料药品种的自主选择。据悉，截至目前，诺泰生物多肽原料药已销往美国、欧洲、印度等海外市场，并与国内外多家制药公司达成合作。公司是国内少数以多肽药物为主要研发方向的生物医药企业之一，是美国国内多肽药物领域通过审核品种较多的厂家之一。2、虽然2023年年度报告尚未发布（将于2024年3月28日晚披露），但我们也可以通过第三季度报告了解企业目前的发展情况。首先，看资产负债表，公司经营资产变化不大，主要随着业务规模的扩大而增加，生产资产继续增加，自2021年上市至2023年可转换债券发行以来，公司仍处于扩张阶段，现在公司主要资产利用率（经营能力）处于提高阶段，这意味着目前的发展和扩张是健康的。此外，除了利息负债有一定程度的增加外，无息负债也在增加，特别是“合同负债”，合同负债主要是指下游客户预付款，未实现订单交付，是未来收入的指导。

2023年第三季度末，诺泰生物的合同负债达到3753.63万，不仅比去年同期大幅增长，而且比第二季度末增长近5倍，表明公司第三季度业务运营“供应短缺”。虽然第三季度披露的信息不多，但巧合的是，早在2023年5月，诺泰生物就签署了与制药中间体相关的重大合同订单，预计是公司的另一个主要业务定制产品和服务，不同于肽原料药（独立选择产品），具体品种和客户尚不清楚，但总订单指导采购1.02亿美元，从2024年持续到2029年，也比较乐观。公司以原料药供应为核心，拓展了上游医药中间体和下游制剂业务，产业链布局更加完善；在多肽药物合成领域，公司整合了传统的多肽固体合成和小分子液体合成技术，突破了长链多肽药物大规模生产的技术瓶颈，具有公斤生产能力，长链多肽药物大规模生产技术壁垒高，目前行业内绝大多数厂家只能达到单批量克级和百克级。以司美格鲁肽原料药为例，诺泰生物是最大的供应商。当然，公司不仅建立了多肽药物合成技术，还建立了六大行业领先的核心技术平台。无论原料药供应如何，如果是研发外包服务供应，诺泰生物也非常具有竞争力和特色。因此，在此基础上，诺泰生物保持了领先的盈利能力。同花顺行业将其归类为医疗研发外包服务业。截至2023年第三季度，公司毛利率已达到行业领先水平，为60.69%，突出了产品背后的技术含量。同时，研发成本率为12.04%。然而，诺泰生物的净利率并不太高。2023年前三季度为12.73%。与大多数制药公司不同，公司的销售成本率不高，但管理成本率最高。这个成本值得称赞。随着规模优势的不断释放，预计净利率还有很大的提高空间。3、最后，让我们来看看诺泰生物目前的投资价值。首先，如果结合2023年的业绩预测，公司的市盈率将达到60-64倍左右。虽然历史合理，但处于较高水平，但主要与高业绩增长相匹配；因此，如果结合公司的实际发展和第四季度的业绩，预计公司2024年的净利润仍有较大的增长空间，预计2023年第四季度净利润/扣除非净利润为0.58-0.68亿元。一旦24年第一季度和第二季度达到这一规模，其业绩增长率将翻倍以上（2023年上半年业绩基数较低），那么估值和市场价值就不会很高。来自飞鲸投资研究