投资要点

公司图像传感、触摸显示、模拟解决三条线协调发展，平台能力初具规模，形成以车载轨道为核心增量、以手机业务为基础的增长模式。我们在中期是坚定的 在汽车智能化加速升级过程中，我们对公司高端CIS产品的进一步渗透持乐观态度；从长远来看，我们认为公司从汽车CIS开始，管理汽车电源、其他车辆，如射频开关等 端元器件的类别扩展将是支撑其进一步拓宽业务边界、保持增长动力的主要支柱 逻辑。

业务总体概念：三条线协调模式形成，短、中、长期发展动力已完成部署，依托内生发展和外部收购战略，公司成功构建图像传感、触摸显示、模拟 解决三大业务体系，准确聚焦手机、汽车等轨道。以手机 CIS 公司以成熟的产品实力和优势的资源引进能力为起点，已成为全球 TOP 3 供应商，形成坚实 业务底座。同时，公司以车载为基础 CIS 作为媒介，成功切入车载条线，形成第二条增长曲线。伴以模拟 IC 以及触摸显示等领域的布局，我们认为公司未来各阶段的技术布局 局和增长动力已充分部署，平台优势有望在未来几年继续显著体现。

短期催化:高端大底新产品成交量+库存周期反转，手机CIS柳暗花明亮

公司大底产品自己 23Q3 从最后开始，它已经搭载了许多头部手机的旗舰机型，新产品充分量大 希望继续弥补近年来终端创新力度不足对零部件成交量节奏的压制；此外，由于宏观原因 需求影响、智能手机终端、 CIS 行业整体在 22H2-23H1 经历了去库阵痛期，目前 阶段去库已接近尾声，补库周期有望自行结束 23Q4 一个接一个地开始，公司手机盈利能力 预计将迅速修复并进入持续上升期。

中期成长:驾驶舱/自驾升级带动公司高端车载CIS产品持续渗透

以国内为代表的主机厂高端驾驶舱和自驾功能升级背景驱动 CIS 产品装配率进一 步提升。公司高端产品布局早，技术成熟，先后实现 1-8MP 车用 CIS 全线 覆盖，并以 LED 闪光抑制技术、高动态双转换增益技术、夜鹰近红外技术 等深入解决车端问题 CIS 痛点问题。此外，通过增持北京君正和加入英伟达自动驾驶员 国家、公司与行业保持密切合作，配合稳定的供应链，加强业务协调，预计将迅速发展 提高高端产品的渗透率和市场份额。

长期展望：泛模拟IC等车载业务类别的扩张预计将继续拓宽公司的利润边界

公司模拟解决方案的形成包括车载解决方案 MOS、电源管理 IC、完整的类别，包括射频开关，包括射频开关 布局，以优良的品质和集团化的供应保障优势，有效补充车载线路的全品类覆盖 齐。我们认为，车端业务类别的扩张将成为公司进一步提高利润边际、完善业务格局的公司 从长远来看，重要的拼图有望成为公司持续成长的重要渠道。

利润预测与估值

我们预计，公司 2023-2025 年收入分别为 213.20/254.85/290.82 亿元，同比增长 6.19%/19.53%/14.1；归属于母亲的净利润分别为 10.70/24.67/34.57 亿元，同比增长 8.12%/130.46%/40.14%。参考以 CIS 格科微和思特威是半导体设计公司的主营业务，2023-2025年 年平均 PE 为 292/121/74X。考虑到公司市场份额高，领先地位稳定，整个行业已达到新产品和周期逻辑共振阶段，我们首次给予“买入”评级。浙商证券