医药仍有结构性市场。回顾2023年(截至20231130年)，申万医药指数下跌2.6%，超过沪深300指数7.1%，年初以来行业涨跌排名第13位。2023年，创新药、减肥药、产业链全年表现突出，这与我们2023年医药投资策略中创新主线的判断一致[回归本源，寻找不确定的“三重奏”]。在其他热点方面，上半年以人工智能为主题，下半年以阿尔茨海默病、呼吸道疾病为主题。2023年，医药行业经历了续约谈判改善、医疗反腐落实等事件，呈现出一定的波动。展望2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值和基本面三个维度，我们判断医药行业仍有结构性机遇。

　　2024年寻找“三大方向”

　　方向之一——创新+出海仍然是我们持续乐观的想法。许多创新药物于2023年在美国获批上市，如呋喹替尼和艾贝格司亭。α注射液F627、泽布替尼等特瑞普利单抗PD-1在美国的快速商业化销售充分验证了广阔的海外市场。同时，低值耗材，包括冠脉支架、CGM等设备出海产品，预计将在海外获批或报产IVD、海外需求，如内镜耗材、手术机器人、图像设备、NASH检测设备、测序仪等。

　　第二个方向是医疗反腐后，注意医院的刚性医疗需求，如血液制品、骨科、麻醉剂、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。CXO包括上游消费医疗属性品种、中长期值得跟踪的生命科学产业链等板块。

　　第三个方向是关注“低估值+业绩逆转”的股票。寻找PEG小于1和中国特别估值的方向，业绩兑现或逆转，预计价值将被重新估值。此外，我们判断，明年减肥药和人工智能医疗仍有主题投资机会。

　　2024年组合推荐：

　　弹性组合:上海莱士(002252)、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、太极集团(600129)、贝达药业(300558)、普瑞眼科(301239)、三诺生物(300298)、人福药(600079)、新华医疗(600587)、博瑞医药(688166)

　　港股组合：康诺亚-B（2162）、爱康医疗(1789)、信达生物(1801)、和黄药(0013)、康方生物(9926)、基石药业-B（2616）、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B（6855）、科济药业-B（2171）、微创机器人-B（2252）

稳定组合:恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业（300832）、华厦眼科(301267)、凯莱英（002821）、云南白药(000538)、华润三九(00099)、大参林（603233）

　　科技创新板组合:第一药控股-U（688197）、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、赛诺医疗(688108)、心脉医学(688016)、海创药业-U（688302）、欧林生物(688319)、春立医疗(688236)、澳华内镜(688212)、亚虹医药-U（688176）、海泰新光(688677)

　　风险提示：医药行业政策风险超出预期；研发进度低于预期风险；业绩低于预期风险。