深耕汽车保险杠领域35年，打造核心产品领先竞争力

　　公司成立于1988年，成立之初就切入合资供应链，成为上海大众桑塔纳汽车保险杠的核心供应商。公司主营业务为保险杠、防擦条、门槛、轮眉等中高档汽车装饰件。主要产品的市场份额在国内豪华车外饰品细分市场排名第一。与宝马、上汽通用、北汽集团、特斯拉等知名主机厂建立了长期稳定的合作关系。

　　2020-2022年分别实现营收61.0/73.9/76.6亿元，同比分别为+11.2/+21.1%/+3.7%。其中，塑化汽车装饰件的收入分别占84.7%/81.4%/82.7%；2020年至2022年，公司分别实现归属于母公司的净利润-0.04/-1.96/4.97亿元，2022年业绩扭亏为盈，同比大幅跃升主要是由于公司对其子公司美国名华的合理处置不善。2020-2022年毛利率分别为17.07%/17.33%/17.62%，主要得益于海外业务比例和毛利率的增加。2023年Q1-Q3公司收入61.18亿元，同比+15.42%；归母净利4.13亿元，同比-1.62%。总体而言，公司收入稳步增长，剥离海外拖累项目后盈利能力稳定。

　　国内汽车保险杠市场“一超多强”

　　随着汽车行业智能电气转型的加快，汽车外饰轻量化、定制化、消费属性增强的大势所趋。前后保险杠总成集安全、美观、工程属性于一体，是最重要的外部配件。在主机厂降低成本、提高效率的需要下，保险杠可以“用塑料代替钢铁”，减肥可以推动自行车ASP的改进；汽车前后保险杠总成自行车价值约1000~5000元，价格主要与客户品牌相关，单一类别价值高，随着消费升级趋势和购买重点的转移，汽车外饰消费属性的提升，定制化需求的提升有望带来自行车价值的进一步提升。据我们估计，2022年汽车前后保险杠总成市场规模达到460亿元，2025年有望达到542亿元，CAGR为5.6%，其中前装市场规模462亿元，后装市场规模80亿元。

　　国内格局“一超多强”，保险杠前装市场集中度高，CR3达52.9%，TOP3分别是延锋彼欧、模塑技术、一汽富维，2022年市场份额分别达到26.1%、16.5%、10.3%。

　　新能源驱动高增长，墨西哥出海的先发优势显著

　　公司客户结构优良，全面布局“高端链+T链+新势力链”，2006年进入德国宝马供应链，布局高端汽车公司。2019年6月，全资孙公司墨西哥明华获得特斯拉Modely车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目指定点，正式开启新能源转型和全球化布局。特斯拉在2020-2022年的收入贡献分别占5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭。2019年、2020年、2021年、2023年，公司先后获得广汽威来、小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯等主流汽车制造新势力定点，全面覆盖主流车型，新能源收入比例逐年上升。2022年，公司新能源汽车相关业务收入贡献约17亿元，收入比例超过22%。

　　公司在保险杠、防擦条等汽车装饰件方面处于行业领先地位，产能布局充分。在国内，公司先后在无锡、上海、烟台、武汉、沈阳、北京设立了生产基地，就近配套客户，年产能600多万套，其中辽宁名华产能100万套/年(2023年4月投产)，江阴新生产线产能50万套/年。我们判断，公司有望以高性价比和快速响应能力加速占有份额。

　　该公司是墨西哥出海的先驱，2016年随宝马出海，成立了墨西哥著名的海外生产基地。目前墨西哥工厂产能利用率为50%-60%，产品利用率与中国相当，预计随着产能利用率和利用率的进一步提高，收入贡献将加快。2023年上半年，海外业务毛利率为25.28%，高于国内8.16pct。主要客户是美国特斯拉和墨西哥宝马，业务占60%和40%左右。我们认为，海外收入是目前增量的主要来源，随着大客户销售的增长，后续收入预计将保持快速增长，盈利能力预计将进一步提高。

　　盈利预测

　　预计2023-2025年收入分别为86.25、97.64、EPS分别为0.633亿元，110.93亿元、0.77、0.93元，当前股价对应PE分别为14.3、11.7、9.7倍，考虑到公司新能源业务比例的快速增长，海外业务增量空间较大，预计未来将带来显著的业绩增长，并给予“购买”投资评级。华新证券