事件描述

　　该公司发布了2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入61.0亿元，同比+133.5%，归属于母公司的净利润为2.9亿元，同比+1968.4%；Q3营收26.22元，同比+178.7%，归母净利润0.9亿元，同比+761.2%。

　　事件点评

　　N型银浆布局领先，出货比例稳步提高。2023年前三季度，公司光伏导电银浆销量为118.6吨，同比为+129.0%；N型TOPCon电池银浆534.6吨，同比+1202.9%。Q3公司光伏导电银浆出货475.7吨；其中TOPCon银浆出货273吨。2023年，公司Q1/Q2/Q3TOPCon银浆占光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%，N型出货比例环比稳步上升。2024年，N型电池的出货比例将进一步提高。与PERC电池相比，N型电池的银浆消耗和加工成本有所提高，有利于公司业绩的持续增长。

　　继续引进国产银粉，加强成本和成本管理。引进国产银粉有利于降低采购成本，避免汇兑风险。目前，公司PERC电池银浆国产粉占80%以上，TOPCon电池国产粉占50%左右。此外，公司计划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉等生产线，有利于进一步保证供应链的安全稳定。在费用方面，2023年Q3公司的销售/管理/财务费用率分别环比下降0.11pct/0.03pct/3.3pct，成本控制能力不断提高。

　　以技术研发为重点，不断开发光伏/半导体新产品。在光伏领域，公司实现BC电池和HJT电池浆液的大规模供应；产品在玻璃粉技术、高温烧结技术、低温固化/烧结技术、超细线图形印刷技术等方面具有一定的竞争力。在半导体电子领域，公司用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆包装LED和IC芯片、第三代功率半导体芯片和功率半导体芯片。

　　投资建议

　　公司是光伏银浆的龙头企业，随着N型电池量的增加，竞争优势不断增强。预计2023-2025年归属于母公司的净利润为4.0/5.9/7.8亿元，2023年扭亏为盈，2024年和2025年分别同比增长49.4%和33.0%，相应的EPS为3.94/5.89/7.82元，PE为17.6/11.8/8.8倍，保持“买入”-A”评级。山西证券