核心观点：二季度整体区间震荡，可持续的反弹需要国内政策和海外疫情不确定性的落地

在过去两周的天风资讯中，我们阐述了市场底部区域的逻辑：

（1）从过去两周我们观察到的情况来看，恐慌情绪的蔓延是市场逐步见底的重要信号之一。

（2）过去一周最大的变化是年初以来被持续净赎回的蓝筹ETF，开始迎来大规模的净申购，一定程度印证了“资产荒”背景下，股债收益差创十年最低对市场起到的稳定器作用。

（3）海外市场流动性危机的风险，在一定程度下降，代表银行间流动性拆借意愿的指标（LIBOR-OIS利差）扩张开始放缓。

但是，另一方面，虽然市场已经处于底部区域，但我们对反弹的力度和持续性相对谨慎：

（1）国内流动性的绝对水平大概率仍然是宽松的，但是边际变化来看，二季度很难实现比2月份更加宽裕的微观流动性环境。

（2）随着全球疫情发酵，对盈利影响持续时间的判断，要比2月份更加悲观，虽然股价的下跌已经反映了部分预期，但是大部分公司和行业盈利预测的下调还没有开始，需要时间来消化。很难想象这些公司会在订单下降和盈利下调的二季度，有太强的反弹动力。

（3）因此，我们对市场整体底部探明之后，未来可能形成的反弹，其性质的判断是全球最悲观预期和情绪缓解之后的超跌反弹，其节奏是脉冲式的，而力度取决于国内央行的态度和海外的信号（疫情的拐点，LIBOR-OIS利差是否持续收窄）。而对于二季度的整个判断仍然是区间震荡。

近期更新的两个数据，也验证了有力度和可持续的反弹，仍然需要等待。

（1）A股底部反弹后，ETF遭到赎回，市场整体赚钱效应较差。

（2）前半周LIBOR-OIS利差扩张斜率放缓，但后半周又上翘，海外流动性风险仍需关注。（LIBOR代表无抵押物的拆借利率、OIS代表有抵押物的拆借利率，两者之差代表风险溢价，风险溢价扩张，意味着银行间市场恐慌情绪扩散、拆借意愿下降、违约风险的担忧提升）

结论：

维持市场底部的判断；但对反弹的空间相对谨慎，属于脉冲式超跌反弹，不大会是创新高的反转，二季度整体是震荡格局；方向上一方面关注外资回流下超跌高roe白马，另一方面二季度配置主线围绕逆周期政策发力的新老基建。

节奏上，重点关注4月中旬的时点：（1）深交所公司业绩预告披露完成，部分业绩压力的靴子落地；（2）MLF、LPR等利率调整时间点临近；（3）两会及一些悬而未决的政策逐步揭开面纱；（4）全球疫情和流动性危机是否能看到拐点。

风险提示：经济下行风险，政策不及预期风险等