投资要点

　　与国内外铜矿企业相比，海外五大铜矿企业的巡逻和国内外铜矿企业

　　我们详细研究了包括南方铜业在内的五大海外铜矿企业（Southern Copper）、麦克莫兰，自由港（Freeport-McMoRan）、第一量子（First-Quantum）、安托法加斯塔（Antofagasta）、凯戈汉姆（KGHM）。回顾铜矿企业的发展历史，对目前经营的铜矿项目进行了盘点，详细统计了单个铜矿项目的历史产量和相应的现金成本以及抵扣副产品的现金成本，并对五大铜矿企业未来的发展项目进行了盘点。

　　此外，我们还将海外五大铜矿企业与国内铜矿企业进行了比较，包括铜矿储量、品位、开采成本和财务。

　　行业评级及投资策略

　　根据我们对比国内外铜矿企业的结果。海外铜矿企业的PE、PB、EV/EBIDTA普遍高于国内铜矿企业。上述三个指标作为中国铜矿产能量排名第一的紫金矿业和洛阳钼业，也低于南方铜业和海外龙头铜矿企业的自由港。

　　从财务指标来看，紫金矿业和洛阳钼业的毛利率明显低于南方铜业和自由港，但紫金矿业和洛阳钼业的ROE并没有明显低于南方铜业和自由港。在债务和现金流方面，紫金矿业和洛阳钼业的状况与海外铜矿企业相当。

　　在红利方面，虽然紫金矿业和洛阳钼业仍低于南方铜业，但2023年已超过自由港，KGHM和安托法加斯塔是第一量子。

　　综上所述，虽然国内以紫金矿业和洛阳钼业为首的铜矿企业部分指标不优于南方铜业和自由港，但股息率和负债率与海外铜矿企业一致。因此，国内铜矿企业的估值可能会被低估。

　　保持国内铜行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　紫金矿业：铜金矿业的全球布局，矿业巨头继续前进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始成交量大，主要矿产进入增长年。金诚信：矿业服务开始，进入铜磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩张，带来铜矿增量。河流钢铁资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。西藏矿业：钾锂铜多矿同步发展。（华新证券）