投资要点

►全方位PCB产品一站式服务平台塑造国际领先地位，连续七年位居世界最大PCB制造商

公司是世界上少数具有各种PCB产品研发、设计、制造和销售服务能力的专业大型制造商之一，拥有高质量、多样化的PCB产品线，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid 多种产品，如Flex，广泛应用于通信电子产品、消费电子和计算机产品、汽车、服务器、高速计算机等产品，为不同客户提供全方位的PCB产品和解决方案，打造全方位的PCB产品一站式服务平台。多年来，公司深入培育以智能手机为代表的通信电子和以平板电脑和笔记本电脑为代表的消费电子和计算机市场，在相关下游产品市场建立了稳定的竞争优势，成为公司发展壮大的重要支撑。2023年，公司实现营业收入320.66亿元，净利润32.87亿元；其中，通信板业务收入235.13亿元，消费电子和计算机板业务收入79.75亿元。2023年，公司实现营业收入320.66亿元，净利润32.87亿元；其中，通信板业务收入235.13亿元，消费电子和计算机板业务收入79.75亿元。根据中国电子电路协会（CPCA）公司连续多年在中国电子电路排行榜上排名第一。根据Prismark数据，该公司在2018年至2024年以收入计算的全球PCB企业中连续七年排名世界上最大的PCB制造商。在生产能力方面，公司全球布局了6个主要生产基地，贴近客户需求。其中，秦皇岛公园主要负责FPC和先进模块/SLP高级 HDI；淮安第一园主要负责RPCB//HDI，第二园区负责FPC和先进模块/HDI/Mini LED背光超薄线路电路板，第三园区负责高级HDI/MSAP；深圳第一园区负责FPC和先进模块/HDI，第二园区负责FPC先进模块；印度清奈园区负责FPC先进模块；中国台湾省高雄园区负责FPC和先进模块，一期工程将于2024年投产；泰国一期负责RPCB/HDI，将于2025年投产。随着公司各大项目的建成，公司One将得到进一步完善 Avary的产业布局为公司未来的发展奠定了基础。

►深化智能手机和消费电子产品的竞争优势，加快扩大汽车和服务器产品线市场

公司继续专注于电子电路领域的产品技术研发，印刷电路板产品的最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，公司在触摸压力FPC模块、动态弯曲FPC模块、超长FPC组件、高速低损耗FP模块、大型负荷板产品、负荷板盖产品、高级BLU和RGB直接显示新显示板、高多层基站天线板、车载雷达板、光通信模块板、低轨道卫星板和人工智能 Server PCB领域技术能力要求高的工艺能力已经实现，已具备产业化能力。（1）通信电子：公司坚持开发高级产品，与世界级客户开发高级产品，通过优秀的产品质量和服务，与客户保持良好的合作，不断提高下游智能手机和消费电子市场的市场份额，公司始终保持对下游消费电子市场技术和产品变化的敏感性，随时准备进入以人工智能硬件为代表的新兴产品领域，不断深化现有智能手机和消费电子产品的竞争优势。(2)汽车电子:在净零碳排的驱动下，新能源汽车工业和汽车电气化、智能化、网络化加速发展，带动汽车PCB快速增长。根据台湾省工研院的研究报告，预计 2028年，汽车PCB用量将比较 2022年增长50%，其中HDI和FPC产品在ADAS、智能驾驶舱、电池软等产品的带动下增长最强。2023H1公司成功完成了雷达运算板的量产，2023Q4公司的激光雷达和雷达高频天线板开始进入量产阶段；由于ADAS Domain 随着Controller、车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品大幅增长。(3)服务器:面对新兴人工智能服务器需求的增长，公司不断提高厚板HDI技术能力。根据未来人工智能服务器开发的需要，主力产品板层已升级到16~20L以上。除了发展海外客户外，公司还积极发展国内服务器相关领域的客户，并按时开展国内主流服务器供应商认证计划；公司积极布局海外生产能力，加快泰国工厂建设。一期工程将以汽车服务器产品为主，预计将于2025年下半年投产。除了发展海外客户外，公司还积极发展国内服务器相关领域的客户，并按时开展国内主流服务器供应商认证计划；公司积极布局海外生产能力，加快泰国工厂建设。一期工程将以汽车服务器产品为主，预计2025年下半年投产。2023年，公司汽车及服务器产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。

►投资建议

我们预测，2024年至2026年，公司营业收入分别为351.53/391.78/435.70亿元，分别为9.6%/11.5%/11.2%；净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增长率分别为16.6%/15.8%/11.4%；对应PE分别为17.6/15.2/13.6。考虑到鹏鼎控股在PCB行业的全球领先地位，AI赋能消费电子产品带来新一轮的市场创新周期，不断深化汽车电气化/智能化/网络化&Chat GPT推动了人工智能服务器的计算能力需求，显示了PCB需求和价值的双增逻辑，为公司的业绩增长提供了空间。首次覆盖，给予“增持”-A”评级。

►风险提示

全球宏观经济波动加剧、行业去库存水平低于预期的风险；行业快速变化和市场竞争加剧的风险；新产品和新技术的开发进度低于预期；新生产基地的生产进度低于预期。

一、利润预测

（1）通信电子：PCB下游通信电子市场主要包括手机、基站、路由器、交换机等产品类别，其中公司通信电子产品主要用于智能手机等终端通信产品。到2023年底，全球智能手机库存调整已经结束。在人工智能手机、折叠手机等新产品的推动下，预计2024年全球智能手机出货量将呈现温和增长趋势。据IDC预测，2024年全球智能手机出货量预计将增长2.8%。据Prismark估计，2023年通信电子相关PCB产值达到221.58亿美元，同比下降15.5%，2023年至2028年 2028年相关PCB产值将达到284.04亿美元，年复合增长率为5.1%。预计2024-2026年公司通信用板营业收入为243.79/260.58/280.26亿元。

（2）消费电子：随着行业去库存的逐步完成，到2023年底，相关市场逐渐恢复。同时，以人工智能为中心的创新应用技术和人工智能的突破 以PC和AI手机为代表的人工智能消费硬件产品和以智能眼镜为代表的元宇宙新产品不断推出，将有助于消费电子产业的逐步复苏。据Prismark估计，2023年消费电子相关PCB产值达到91.51亿美元，同比下降17.4%，2023年至2028年复合增长率为5.1%，2028年相关PCB产值达到117.36亿美元。预计2024-2026年公司消费电子及计算机板营业收入为96.14/106.37/110.71亿元。

(3)汽车电子及服务器:随着全球汽车工业进入智能化、电气化、网络化时代，汽车工业电子产品产值不断上升。在ADAS、在汽车电子应用快速发展的智能化浪潮下，传感器等汽车 随着汽车电子市场的发展，PCB作为各种汽车电子应用的重要基础支撑，将保持增长趋势。根据 Prismark估计，2023年汽车相关PCB市场为91.62亿美元，同比下降3.2%，2023-2028年复合增长率为5.1%，2028年相关PCB产值将达到117.48亿美元。2023年，在人工智能的推动下，以人工智能服务器为代表的高端服务器市场需求激增，人工智能带来了巨大的计算能力需求，使得人工智能服务器未来仍将保持需求的快速增长。预计2024-2026年公司消费电子及计算机板营业收入为11.13/24.33/44.27亿元。

二、可比估值

鹏鼎控股是一家专业的大型制造商，主要从事各种印刷电路板的研发、设计、制造、销售和服务。我们选择以下公司作为可比公司：深南电路专注于电子互联网领域，拥有三项业务：印刷电路板、封装基板和电子安装联盟；东山精密是世界第二大柔性电路板企业和世界第三大印刷电路板企业，在LED小间距细分领域位居世界第一；上海电力有限公司的主导产品是14-38层企业通信市场板和中高档汽车板，以工业设备板为有力补充，可广泛应用于通信设备、汽车、工业设备、微波射频等领域；方正科技PCB产品的客户主要集中在通信设备、通信终端、it产品、工业医疗、汽车电子、消费电子等领域；景旺电子是国内为数不多的覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的制造商之一，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务；盛宏科技的主要产品是双面板、多层板（包括HDI）等，广泛应用于LED显示器SERVER（服务器）、通信、医疗器械、新能源汽车、计算机周边等领域。

我们预测，2024年至2026年，公司营业收入分别为351.53/391.78/435.70亿元，分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，分别为16.6%/15.8%/11.4%；对应PE分别为17.6/15.2/13.6。考虑到鹏鼎控股在PCB行业的全球领先地位，AI赋能消费电子产品带来新一轮的市场创新周期，不断深化汽车电气化/智能化/网络化&Chat GPT推动了人工智能服务器的计算能力需求，显示了PCB需求和价值的双增逻辑，为公司的业绩增长提供了空间。首次覆盖，给予“增持”-A”评级。华金电子孙远峰团队-首次覆盖