公司发布了2023年年度报告，受行业繁荣下降影响，23年整体业绩不佳。但第四季度业绩有复苏迹象，公司对随着繁荣和产能扩张释放弹性持乐观态度，保持购买评级。

　　支持评级的要点

　　公司23年整体业绩不佳，但23Q4有复苏迹象。2023年，公司年收入32.73亿元，同比下降7.40%，归属母公司净利润-0.25亿元，扣除非净利润-0.44亿元，同比下降115.98%。单季度，公司23Q4营收8.82亿元，同比+2.67%/环比+9.14%，归属母公司净利润-0.07亿元，同比-109.54%/环比亏损收窄，扣除非净利润-0.16亿元，同比-136.39%/环比亏损收窄。在盈利能力方面，公司2023年毛利率为14.56%，同比下降9.29pcts，归母净利率为0.76%，同比下降9.62pcts。单季度，公司2023Q4毛利率10.07%，同比-13.91pcts/环比-4.10pcts，归母净利率-0.83%，同比-9.8pcts。以上变化主要是：1）部分主要客户需求下降，叠加通信领域产品价格下降；2）第四阶段项目处于生产阶段，整体生产能力不充分利用，产品单位成本高，导致产品毛利率下降；3）公司毛利率大幅下降，导致公司亏损。

　　主要PCB业务结构不断优化，关键客户订单增加。2023年，公司销售印刷电路板126.42万平方米，同比增长12.36%。面对市场挑战，公司积极调整订单结构，开拓新客户和市场，特别是抓住新能源汽车电子、服务器等应用领域的发展机遇，优化产品布局，通过重要合同资质审查，公司在航空航天和国防领域取得了可持续发展。公司人工智能服务器领域的核心客户订单逐渐增加，汽车电子领域的客户矩阵不断丰富。与去年同期相比，服务器和汽车电子订单增加。2023年，服务器产品订单比例增加到24%，汽车电子产品订单比例增加到17%，同比增加6pcts。

　　PCB行业面临短期压力，东城四期项目和国际扩张为公司增加了新的增长动力。根据Prismark数据，2023年全球PCB市场产值同比下降15%，达到695.17亿美元。东城四期工程采用智能化工厂设计理念，有望提高公司的生产效率和产品质量。此外，泰国新生产基地和吉安二期项目的推广也可以为公司的国际扩张和产能提升奠定基础。

　　估值

　　虽然公司的短期业绩面临压力，但考虑到24年人工智能和服务器领域的繁荣进入上升范围，公司不断推进产品结构优化，业绩有所改善。公司预计2024/2025/2026年分别实现收入36.93/42.74/49.19亿元，实现归属于母公司的净利润分别为2.22/3.53/4.81亿元，对应2024-2026年PE分别为34.4/21.6/15.9倍。保持购买评级。中银证券