太阳纸业发布2024年第一季度报告:2024Q1公司实现收入101.85亿元，同比+3.87%，实现归母净利润9.56亿元，同比+69.04%，扣除非归母净利润9.52亿元，同比+72.22%。Q1业绩突出，产能有序扩大，林浆纸一体化强劲α。

　　文化纸涨价顺利落地，Q1收入稳步增长

　　2024Q1公司收入同比+3.9%，保持稳定增长。2023年年报中，公司收入比例前两项为文化纸(33.7%)和牛皮盒纸(24.8%)，分业务1)文化纸:根据钢联数据，截至3月29日，双胶纸/双铜纸价格环比春节后+3.5%/+1.8%。春节过后，文化纸需求回升，叠加浆价走强支撑，涨价顺利落地，支撑公司收入增长；2)盒纸:行业供需矛盾依然存在，价格端承压。作为替代废纸的新型纤维原料，公司拥有木屑浆和半化学浆产品，成本优势明显，影响小。

　　盈利能力表现突出，业绩快速增长

　　公司Q1毛利率同比+4.48pct至17.99%，预计主要是因为:1)收入方面，文化纸需求升温，纸浆价格高；2)成本方面，前期低价采购的纸浆库存提供低成本支撑。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct，同比-0.32pct，运营能力提高。Q1归母净利率达到9.39%，同比+3.62pct。公司林浆纸一体化项目不断推进，木片和木浆自给率不断提高，成本控制能力优于同行，预计将缓解短期成本波动。

　　产能扩张有序推进，长期增长值得期待

　　在浆纸产能建设方面，1)公司于2023年10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5亿元，一期预计2024年第三季度试产；2)2024年4月9日，公司宣布南宁二期工程建设计划投资不超过70亿元，包括40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线及相关配套设施。公司未来项目将按计划逐步实施并投入运营，有效提高纸浆生产能力，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础。

　　纸业领头羊继续领先，保持“买入”评级

　　公司第一季度报告表现良好，利润显著增长。从长远来看，产能布局有序推进，领先地位不断巩固。预计2024-2026年收入分别为454.99/493.24/524.3亿，同比分别为+15.06%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预计分别为37.97/42.54/46.38亿，同比分别为+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS分别为1.36/1.52/1.66元，3年CAGR为14.55%。公司的综合竞争优势铸就了长期护城河，我们在2024年给予14倍PE，对应目标价19.02元，并保持“买入”评级。公司的综合竞争优势铸就了长期护城河。我们在2024年给予14倍PE，对应目标价格19.02元，并保持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险；运营不符合预期风险；产能延迟风险。国联证券