国联证券：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣除非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年一季度，公司收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣除归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。

　　国内外双轮驱动，三大生产线实现稳定增长

　　2023年，公司收入349.32亿元（yoy+15.04%)，其中国内收入213.82亿元（yoy+14.54%)，境外收入135.50亿元（yoy+15.83%）。业务线分为152.52亿元的生命信息和支持业务收入（yoy+13.81%)，新的医疗基础设施将促进公司业务。体外诊断营收124.21亿元（yoy+21.12%)常规诊疗量的恢复有助于稳定增长。医学影像业务收入70.34亿元（yoy+8.82%)未来，超高端超声平台Resona A20的持续努力有望加快超声国产化率的提高。

　　盈利能力不断提高，新产品推陈出新

　　2023年，公司毛利率为66.16%(+2.01pp)，主要是体外诊断和医学影像业务毛利率分别提高3.95和2.70个百分点。净利率为33.15%(+1.50pp)。同时，公司不断加大R&D力度，2023年R&D投资37.80亿元（yoy+18.43%)，占总收入的10.82%，不断丰富创新产品矩阵，推出4K3D电子胸腹内窥镜系统UX5系列，全实验室智能流水线MT8000，超高端全身台式彩超Resona A20等，智能医疗生态系统“三瑞”解决方案为全院级数智化提供了整体解决方案，并不断得到医院客户的认可。

　　利润预测、估值和评级

　　我们预计2024-2026年营业收入分别为420.05亿元、504.22亿元和605.12亿元，同比增长率分别为20.25%、归母净利润分别为139.51亿元、167.75亿元和201.61亿元，同比增速分别为20.45%、20.25%和20.18%，CAGR3年为20.29%。鉴于公司国内外市场的快速发展，新产品继续推出。根据可比公司的估值，我们在2024年给予公司35倍的PE，目标价格为403元，保持“买入”评级。