投资逻辑：

　　为什么要从现金流的角度给公司定价？公司正处于快速增长期，经营现金流逐年增加，23年达到18年8倍，仍保持快速增长；在行业高增长的情况下，公司估值定价容易受到边际变化的影响，难以反映长期真实价值水平。我们从现金流的角度重新审视公司悲观假设的底部市场价值，使投资者能够更清楚地判断领先公司的底部价值范围。在各种情况下，假设公司的长期现金流折现和最终现值估值中心远高于当前市场价值，从长期价值的角度来看，显示出明显的低估状态。

　　DCF估值中心基于稳定的利息前税后利润，实现了公司现金流穿越周期的正循环，远高于目前：

　　1.成本技术壁垒高，税前税后利润稳步增长。目前，电池面临激烈的竞争。20-23年，电力电池制造商数量减少近30%。面对大规模淘汰，公司连续十年位居全球领先地位，份额逐年增加，主要是由于成本护城河和技术护城河的深度。产品向海洋和高端发展，行业份额和价差扩大，利息前税后利润保持长期稳定增长。

　　2.无虞产业周期的变化，实现现金流的正循环。公司自由现金流和货币现金分别为351/2643亿元(23A)，同时ROE远远超过同行。基于稳定利息前税后利润，公司现金流保持正循环能力，行业繁荣下降，公司保持合理的产能利用率，资本支出显著减少，支持现金流；行业加速扩张，公司产业链议价权增加，非现金经营资本变为负增加现金流。

　　在极端零增长的情况下，该公司仍处于绝对底部。我们不同于市场对公司即将进入量利下行的悲观利润预期。近年来，在海外和新技术的推动下，公司和二、三线的成本差异和价格差异扩大。同时，毛利差保持不变，利润结构呈现积极趋势。然而，在极端假设条件下，公司的长期现金流折现和最终现值超过1.1万亿元。该公司的市场价值处于绝对底部。

　　利润预测、估值和评级

　　公司连续十年成为全球电力和储能电池的领导者。长期的高强度研发和产业链整合带来了强大的护城河。即使悲观地假设行业增长大幅放缓，目前的市场价值也被严重低估。而且我们认为，电池所处的动力和储能轨道目前正处于快速发展的早期阶段，公司是研发领先的稀缺高增长目标。24-26年，公司预计利润为470/542/623亿元，YoY+对应244%的6.5%/15.4%/15.0%、25年PE分别为18/16X，保持“买入”评级。国金证券