■事件:2023年营业收入100.98亿元，同比+28.07%，略高于此前公布的年度经营数据；归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。24Q1营业收入46.71亿元，同比+22.84%，归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。

■23年的完美结束，开启了100亿元的新征程。①公司23年成功结束，收入超过100亿元，单Q4收入和归属母亲净利润分别达到17.4/5亿元，同比+27%/19%，表现稳定。从产品的角度来看，性能符合预期，受益于V系列渗透提升、四开势能扩大、优雅覆盖面向下提升。TA+和TA产品分别实现655、29亿元，同比+25%、37%分别上升到64.4%、28.4%。从区域上看，淮安和南京的收入为19.9/23.6亿元，同比为+26%/21%，成熟市场保持快速增长，苏中地区势能逐渐上升，收入为16亿元，同比为+39%。②盈利方面，销售净利率全面稳定，受益于产品结构升级，销售毛利率78.3%，同比+1.75pct，销售费用增加3.1pct至20.76%，主要是冲刺年销售额100亿，增加产品宣传和渠道费用投入。销售净利率31.1%，略降0.68pct。

■Q1开局顺利，产品增长势能全面释放。①单Q1的收入/利润增长率符合之前的市场预期，公司实现了高质量的开局。分产品，春节受益于人流带来的大众聚饮场景需求旺盛，叠加宴会表现稳定，V3/优雅快速增长，四开/对开保持平均增长率以上。公司今年的收发进度也比往年快，动态销售好，渠道库存合理。TA+收入30亿，占63.6%，同比+22%，TA收入14亿，同比+27%，占30.1%，增长近1pct。在不同地区，苏中地区的增长率保持在30%以上，淮安/南京成熟市场保持快速增长（收入同比增长率分别为+22%/18%）。在持续增加税费支出的基础上，公司Q1经营性现金流净额为10亿，保持良好的现金流。②利润方面，销售毛利率降至74.23%、销售成本率下降1.7pct至14.2%，1是部分B端成本核算口径的变化，2是公司春节整体现金投放成本同比下降，净利率略下降0.2pct至32.8%，保持高盈利能力。■利润预测与投资评级：展望双百亿，省内市场份额稳步提升，省外点状市场耕耘思路清晰。我们稍微调整了24-25年收入124.1/150.9亿元(前值124.3/150.9亿元)，归母净利润38.0/46.5亿元(前值38.5/36.9亿元)，增加了26年收入/归母净利润177/55.7亿元。■风险提示：江苏经济市场疲软；竞争加剧，需求持续疲软，食品安全问题。东吴食饮