智能电网“源网荷储”各环节全产业链布局

23年，公司智能配电、调度、云化、输变电自动化收入分别占57.02%/17.01%/9.62%。东方威思顿(电表)部分配电收入22.72亿元，yoy+34.7%；配电一、二次设备部分实现收入14.22亿元，yoy+4.1%。

配电部分公司23年增速缓慢，主要是行业层面。22-23年，国家电网投资更注重主网和特高压建设，配电网投资处于周期相对底部

投资亮点1-手头订单充足，对自24年以来配网自动化加速持乐观态度

公司已连续17年实现归母净利润水平两位数正增长；24Q1净利润增速明显加快，归母净利润1.01亿元，YOY+32%。下游需求旺盛，[24Q1合同负债再创历史新高，达到31.61亿元(约占23年收入的48.8%)]。

在行业层面，上一轮配电网增长周期的配电网投资比例从2017年的53.2%增加到2019年的63.3%，2023年的配电网投资比例下降到55%。我们预计，随着分布式光伏、充电桩等设备的接入，配电网柔性控制的投资需求突出，与配电网智能相关的二次设备招标有望加速增长，2024年可能是本轮增长周期的起点

投资点2-配电二次设备相关产品加速出海

公司23年海外收入3.74亿元，yoy+31.1%(其中电缆业务稳定约2-3亿元，其余为出海初期的配电二次设备和电表)，预计出海配电二次设备业务毛利率将达到40%+，将公司海外业务毛利率提高到30.68%。

目前，公司出海的二次配电设备产品包括环网柜、柱上开关、柱上断路器等。【公司23年底海外业务在手订单约7亿元(其中4亿元与配电有关)】，较23年海外收入大幅增长。

虽然目前公司海外收入比例相对较低，但我们对随着风光电站并网比例的提高和中东等地区特高压线路的逐步建设，对柔性配电相关二次设备的需求增加持乐观态度，市场空间潜力巨大。

投资建议

公司智能电网产品系统齐全，智能配电业务收入占比高，海外市场取得有效突破。我们乐观地认为，公司未来将受益于加速配网投资（特别是配网自动化）、二次配电设备出海起量。

预计公司24-26年收入分别达到79.34/98.21/122.16亿元，归母净利润分别达到7.05/8.82/10.82亿元，yoy+30.3%/25.0%/22.7%对应当前估值21.7%、16、考虑到行业趋势和公司自身出海潜力，13X给予“买入”评级。天风电新