公司发布2023年和2024年第一季度报告，2023年总收入832.7亿元，同比增长12.6%；归母净利润302.1亿元，同比增长13.2%；单Q4收入207.4亿元，同比增长14.0%；归母净利润73.8亿元，同比增长10.1%。24Q1实现收入348.3亿，同比增长11.9%，归母净利润140.5亿，同比增长12.0%。销售收款217.7亿元，同比下降24.0%，Q1末合同负债50.5亿元。

评论

23年顺利结束，利润稳步上升。公司23年和23Q4收入利润均保持双位数增长，符合预期。从产品的角度来看，五粮液/其他葡萄酒的收入同比为+13.5%/+11.6%，销量同比为+18.0%/+27.6%，吨价同比为-3.8%/-12.6%，渠道反馈为1618/低/五粮春/尖庄等产品，加强红包费用投入和大规模销售，五粮浓香产品日均开瓶扫码量同比增长70%以上。在不同地区，东部/西部/中部地区同比+17.9%/+21.7%/+16.3%，南北省份仍有待加强，全年新增核心终端2.6万个。利润方全年稳步小幅上升，Q4毛利率上升1.9pcts至75.6%。由于年底渠道和营销费用投入增加，销售费用率上升2.3pcts至7.6%，净利率下降1.3pcts至35.6%。

Q1保持双位数增长，优秀的普五动态销售，1618和低弹性增长。Q1收入/利润同比增长11.9%/12.0%，双位数增长达到预期。结合渠道反馈，公司Q1普及五周转率优异，华东等地动态销售保持双位数增长，库存低；1618、低五粮液红包投资强，扫描代码打开瓶状况良好，实现高弹性增长。利润方毛利率78.4%基本持平，费用方保持稳定，管理费用率3.1％，略下降0.5pct，7.5销售费用率％，略提升0.8pct，40.3%的净利率基本持平。

在票据和普五控制策略下，应收增加明显，现金流略有下降，合同负债处处于合理水位。1218年后，公司积极督促支付，加强票据支持。结合渠道反馈，Q1支付达到80%。24年普五缩量影响，23Q4+24Q1销售支付略有下降1.8%。但与23Q3相比，应收项目增加77.5亿元，Q1末合同负债50.5亿元，与历史相比是一个合理的水位。

24营销执行年坚定挺价，引导总收入目标保持两位数增长。公司营销实施年度规划明确，效率显著提高。节后渠道反馈公司持续控制商品，加强对异地商品的查处，批量价格基本稳定在940元左右。24年来，公司的收入目标继续保持双位数增长。展望Q2和全年，预计1618和低水平将在公司的大力支持下保持高弹性增长。此外，45和68度的新产品将弥补普通五种控制的空缺。预计五粮香气势能将继续强劲，同时积极布局新产品、文化创意产品等。如果1618等产品能有效贡献报表增长，普通五可以有效控制数量，预计全年批量价格将保持强劲，报表双位数将保持增长。

投资建议

经营信心充足，分红率提升为亮点，保持“强推”评级。公司双位数增长稳步开始，内部管理、终端实际销售和批量价格表现均优于预期，预计全年将继续保持双位数增长。公司23年股息率上升至60%，股息率为3.5%。目前股价对应24年估值的17倍，在快速增长和提高股息率的背景下具有很高的吸引力。结合公司最新运营情况，我们预计EPS将在24-26年为8.87/9.90/11.02元(原24-25年预测值为8.86/10.08元)，我们将保持215元的目标价格和“强推”评级。

风险预警需求持续疲软，批价低于预期，经营策略执行低于预期。华创食品饮料