怎样选择一家公司？一千个人心中有一千个哈姆雷特。在为伯克希尔选择公司时，巴菲特和芒格通常使用四个标准：简单的业务、可持续的利润、卓越和合理的估值。然而，这个标准更适合消费公司，这是由巴菲特的偏好决定的。他一直远离科技股，喜欢消费苹果，但他没有持有英伟达。然而，在人工智能、飞行车、人形机器人等科技领域的火灾中，我们可以广泛撒网，选择一条不会出错的轨道，然后选择一家不会出错的公司。PCB板是几乎所有通电产品的刚性需求，属于周期薄弱、可持续经营的行业。现在在人工智能、在智能汽车等应用的推动下，也有增长的动力。中国有40多家上市公司从事PCB板生产，竞争格局基本成熟。我们只考虑鹏鼎控股、东山精密、生益科技、深南电路、景旺电子、沪电、盛宏科技、超声电子、崇达科技、兴森科技等2019年以来收入规模排名前十的公司。
其中，谁是最漂亮的男孩？本质上，我们应该考虑两个方面：公司的基本面和估值，估值有基本面决定。因此，我们采用相对估值法，重点分析基本面。
我们主要从盈利能力、市场份额、技术水平、客户和增长五个方面进行筛选，最后结合PE选择最有价值的公司。沪电股份是这10家公司中盈利能力最强的。在毛利率方面，2019-2023年沪电股份不仅保持了较高水平，2021年以后毛利率逐年上升至2023年31.17%，明显领先其他9家公司，兴森科技、崇达科技、鹏鼎控股仍处于下降趋势。
在净利率方面，沪电也远远领先于其他9家公司，2021-2023年净利率也从14.34%上升到16.66%。此外，沪电的成本控制能力也很强。2023年，成本率为10.59%，其中60%仍用于研发，接近老大哥鹏鼎控股9.56%的成本控制水平。
上海电力股份在ROE方面的优势更为突出。它是业内唯一一家连续六年超过15%的ROE公司。从三个指标来看，上海电力股份的盈利能力最强。技术水平可以体现在毛利率上。与贵州茅台、五粮液等白酒不同，PCB板具有品牌效应，成本低。每个人的原材料都是铜板，所以高毛利率表明公司的产品更高端，性能更好。沪电精通高端HDI和高速通孔板的生产，最高64层，广泛应用于汽车电子、电信通信基站、人工智能服务器等数字通信领域。生产难度远高于手机、电脑等消费电子产品的PCB板。
当然，自吹自擂是没有用的，重要的是要得到客户的认可。沪电的客户包括华为、中兴、爱立信、诺基亚等行业领导者，只有深南电路才能竞争。在数据中心，它是英伟达、微软、谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头的核心供应商；与比亚迪、特斯拉、博世等汽车电子公司进行深入合作。优质庞大的客户资源足以说明沪电产品质量好，生产技术高。沪电股份整体市场份额并不占主导地位。从收入规模排名可以看出，沪电股份2023年收入仅排名行业第六，约为鹏鼎控股收入的四分之一。一方面，由于沪电股份进入行业前列较晚，另一方面，消费电子PCB板的市场规模远远大于汽车和数字通信领域，沪电股份基本上不涉及消费电子。
因此，沪电股份在市场份额上会遭受一些损失，鹏鼎控股、东山精密、深南电路更具优势。但AI服务器和汽车电子PCB板的增长明显高于消费电子。2023年，PCB行业面临下游需求疲软、库存高、价格竞争等诸多压力。在前十大厂商中，只有沪电股份实现了收入和净利润的双重增长。2023年，沪电股份实现收入89.38亿元，同比增长7.23%，净利润15.13亿元，同比增长11.09%。2024年第一季度，收入达到25.84亿元，创历史新高，同比增长157.03%，净利润5.15亿元，同比增长38.24%。
除了公司自身的优势外，沪电股份的业绩能够逆势增长主要是由人工智能计算能力需求和智能汽车驱动的，未来仍是大势所趋。首先，数通市场的人工智能服务器推动了对PCB的广泛需求。2022年，全球人工智能总投资达到1325亿美元，预计到2027年将增加到5124亿美元，年复合增长率达到31%。
谷歌在2024年第一季度，Meta、微软表示，投资服务器和数据中心将显著增加数十亿美元的人工智能资本支出。人工智能服务器数量的增长将推动高速数通PCB板需求的增加，沪电股份将深度绑定北美大客户，充分受益。其次，智能汽车促进了PCB需求的增长。2023年，中国新能源汽车销量达到949.5万辆，同比增长37.9%，市场渗透率达到31.6%。与燃油汽车相比，新能源汽车的电池、电机和电控PCB板消耗量要高得多。同时，电动汽车的智能化程度也是元超燃油汽车，如智能驾驶舱、自动驾驶等。这些功能的实施需要电源驱动，自然离不开PCB板。据估计，全球汽车PCB板的规模将从2022年的94亿美元增长到2027年的124亿美元，仅次于PCB应用的数据中心。
基于以上分析，沪电股份在盈利能力、技术、客户、增长等方面具有突出优势，市场份额不高，但缺陷并不掩盖。所以，沪电股份的估值如何？2024年4月26日，沪电股份动态市盈率为30.8倍，而深南电路为31.11倍，胜宏科技为31.41倍，兴森科技为202.84倍，鹏鼎控股为27.64倍，生益科技为34.09倍，前十大厂商平均动态市盈率为48.14倍。因此，沪电股份目前的估值低于行业平均水平，也低于前十中的大多数公司，处于相对低估的状态。而且PCB属于不会出错的行业，沪电股份也有很多优势，从而吸引了828家机构(2023年12月)持仓。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究
