核心观点

2024年第一季度，净收入同比增长，环比下降。2024年第一季度，公司收入为82.3亿元（同比+22%，环比-6%），归属于母公司的净利润为14.2亿元（同比+20%，环比-19%），扣除非归属于母公司的净利润为14.8亿元（同比+16%，环比-18%）。主要原因是公司主要产品销量同比增长，净利率下降。

公司主要产品聚烯烃产销同比增长，环比稳定。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年一季度公司聚烯烃产销同比增长，环比稳定。预计内蒙古第一期300万吨烯烃项目将于今年第四季度投产，产能的快速扩张将推动公司利润规模的上升。受产能供应增加、整体需求疲软等因素影响，2024年第一季度聚烯烃价格同比下降，聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为6924/6524元/吨(同比-3%/-6%，环比-1%/-3%)。在地缘政治和核心供给侧减产策略的影响下，油价保持了较高的运行趋势。主流工艺油制烯烃成本仍高于宝丰能源煤制烯烃，公司烯烃板块成本优势依然存在。

焦炭产销量和价格环比下降，拖累了业绩。2024年第一季度，公司焦炭产量/销量分别为171.9/175.0万吨，同比为+7%/+11%，同比为-5%/-2%，同比增长，同比略有下降；不含税的平均售价为1533元/吨(同比为-14%，环比为-9%)。焦煤和焦炭价格在第一季度波动下降，主要是由于需求疲软，如房地产需求下降，钢铁厂因亏损而减产。预计第二季度焦炭市场依然疲软，需要下游补仓等驱动力来提升繁荣。

原煤价格下跌。2024年第一季度，公司主要原料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价为600/156/452元/吨，同比为-19%/-21%/-17%。根据Wind数据，2024年第一季度内蒙古5200卡原煤坑口价为672元/吨(同比-25%，环比-9%)。截至目前4月，平均价格约为589元/吨，煤炭价格继续下跌；蒙古焦原煤场地价为1414元/吨(同比+3%，环比-9%)。预计动力煤价格将在短期内继续面临下行压力。随着夏季煤炭需求的增加或库存补充驱动力煤炭价格的上涨。对焦煤而言，目前产业链库存水平较低，一旦市场需求回升触发补仓，也可能出现阶段性上升。

风险警示：项目投产低于预期；原材料价格上涨；下游需求低于预期等。

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2024年第一季度净收入同比增长，环比下降。

2024年第一季度，公司收入82.3亿元(同比+22%，环比-6%)，归母净利润14.2亿元(同比+20%，环比-19%)，非归母净利润14.8亿元(同比+16%，环比-18%)。主要原因是公司主要产品销量同比增长，净利率下降。2024年第一季度毛利率为29%(同比+1.00pct，环比-2.2pct），净利率为17%(同比-0.3pct，环比-2.9pct），期间费用率6%(同比+1.9)pct，环比+0.1pct）。

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公司主要产品聚烯烃产销同比增长，环比稳定。

2024年第一季度，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯产量分别为28.7/27.4万吨，同比为+60%/+65%，环比为-1%/+8%；销售量分别为29.5/26.8万吨，同比+60%/+51%，环比持平/-0.4%。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年一季度公司聚烯烃产销同比增长，环比稳定。预计内蒙古第一期300万吨烯烃项目将于今年第四季度投产，产能的快速扩张将推动公司利润规模的上升。受产能供应增加、整体需求疲软等因素影响，2024年第一季度聚烯烃价格同比下降，聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为6924/6524元/吨(同比-3%/-6%，环比-1%/-3%)。在地缘政治和核心供给侧减产策略的影响下，油价保持了较高的运行趋势。主流工艺油制烯烃成本仍高于宝丰能源煤制烯烃，公司烯烃板块成本优势依然存在。

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焦炭产销量和价格环比下降，拖累了业绩。

2024年第一季度，公司焦炭产量/销量分别为171.9/175.0万吨，同比+7%/+11%，同比-5%/-2%，同比增长，同比略有下降。2024年第一季度，公司焦炭不含税平均售价为1533元/吨(同比-14%，环比-9%)。焦煤和焦炭价格在2024年第一季度波动下降，主要是由于需求疲软，如房地产需求下降，钢厂因亏损而减产。预计第二季度焦炭市场依然疲软，需要下游补仓等驱动力来提升繁荣。

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原煤价格下跌

2024年第一季度，公司主要原料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价为600/156/452元/吨，同比为-19%/-21%/-17%。2024年第一季度，内蒙古5200卡原煤坑口价为672元/吨(同比-25%，环比-9%)。截至目前4月，平均价格约为589元/吨，煤炭价格继续下跌。蒙古焦原煤场地价1414元/吨(同比+3%，环比-9%)，2024年第一季度。预计动力煤价格将在短期内继续面临下行压力。随着夏季煤炭需求的增加或库存补充驱动力煤炭价格的上涨。对焦煤而言，目前产业链库存水平较低，一旦市场需求回升触发补仓，也可能出现阶段性上升。

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今年2月初，公司25万吨/年EVA设备投入试生产，第一季度增量贡献

EVA可用于生产光伏胶膜、电缆材料、发泡材料和高端胶膜材料。EVA第一季度产量/销量为2.53/1.32万吨，平均单价为9.141元/吨。]-国信证券