英伟达下跌：相对拥挤的交易对边际变化非常敏感，NVDA仍然是AIGC基础设施的核心资产

拥抱北京时间4月20日凌晨，英伟达收盘下跌10%，最新市值为19050亿美元。我们认为下跌的核心原因是：

1）在宏观层面，美国3月份CPI数据和大宗商品价格的近期上涨推高了市场对通胀复苏的预期，导致股市风格从增长转向价值。纳斯达克指数本周下跌5.52%，这是2024年初以来最大的一周跌幅。作为纳斯达克最重要的权重股之一，英伟达也受到资本风格的约束；

2)边际变化方面，产业链公司超微计算机（SMCI.US）昨晚公布了4月30日的财务报告日期，但业绩预增预测没有按照前几个季度的习惯披露。超微电脑是英伟达人工智能服务器机架的供应商之一。业绩预测的缺失使得市场上的一些投资者担心英伟达下一季度的财务报告业绩；

3)产业旋律侧，我们判断Scaling Law仍然有效，但市场正在等待进一步的催化。在大型模型不断迭代的背景下，培训端的需求保持高度繁荣，市场密切观察推理侧需求的蓬勃发展。

展望未来，我们认为：

1)AIGC基础设施仍然是一条繁荣的轨道；有许多供应商参与AIGC基础设施，当H系列切换到B系列时，很难从单一公司的行为中观察产业链的全景。以超微计算机所在的人工智能服务器框架为例，包括但不限于广达、技术家、魏英等供应链参与全球人工智能服务器建设；2024年GTC后，产业链正在从H系列切换到B系列服务器，以季度性交期缩短和业绩波动为传统的产业旋律。我们建议投资者从年化的角度观察AIGC的建设进展，进一步观察大模型的潜在更新，进一步推动工业繁荣。

2)英伟达有望继续受益于AIGC计算能力基础设施建设的浪潮。根据Liftr 根据Insights数据，2022年，英伟达在数据中心AI加速器领域的市场份额达到82%。同时，英伟达通过GPU实现了人工智能加速计算领域硬件+软件+平台+应用的全系列部署、CPU、三类网络硬件产品协作，为客户提供全方位、多层次的解决方案。展望未来，推理芯片的持续成交量预计将进一步扩大人工智能计算硬件市场的规模。我们认为，该公司预计将继续以高科技和生态障碍引领人工智能计算轨道，我们将保持英伟达的“跑赢行业”评级。

风险：芯片架构多样化风险；R&D投入产出低于预期；贸易摩擦风险；客户自主研发人工智能算力芯片，加剧竞争。中金科技硬件