2024年4月12日，新天药业披露2023年年度报告，2023年营业收入9.54亿元，同比-12.29%；归母净利润0.81亿元，同比27.48%；扣除归属于母亲的净利润为0.75亿元，同比-25.87%。公司2023Q4单季度营业收入1.78亿元，同比-18.37%；归母净利润-0.07亿元，同比-203.16%；扣除归母净利润-0.08亿元。

　　核心产品收入承压

　　从产品上看，2023年妇科产品收入6.76亿元，同比-12.08%；泌尿系统产品收入1.91亿元，同比-13.78%；清热解毒产品收入0.81亿元，同比+1.11%，核心产品短期承压。

　　营销体系改革取得初步成效，成本优化

　　2023年，公司对营销体系进行了改革和调整，主要加强营销团队和产品营销推广的专业化、精细化管理等相关营销策略部署，基于进一步推进规模效应下营销体系的“降本增效”。2023年，公司毛利率77.07%，同比-0.19pct，其中妇科产品毛利率76.99%，同比+0.21pct，相对稳定，泌尿系统产品毛利率83.58%，同比-1.13pct。短期内，公司改革成果逐渐显现，销售费用率为45.86%，同比-3.07pct，；管理费率为15.88%，同比+2.84pct；研发费用率为4%，同比+2.02pct。

　　扩展有望形成“中药+化药”双轨道格局

　　2024年3月8日，公司发布公告，计划通过发行股份购买董大伦等88名汇伦医药股东持有的汇伦医药85.12%的股权。交易完成后，汇伦医药将成为上市公司的全资子公司。汇伦医药致力于免疫炎症、抗肿瘤、心脑血管、妇科等疾病的创新发展。我们认为，交易完成后，公司的产业布局有望进一步扩展到小分子化学品领域。从长远来看，预计将与公司形成互补的产业和资源协调，形成“中药化学品”的双产品模式。

　　利润预测和投资评级

　　2023年，公司继续增加R&D投资6，业绩短期承压。我们认为，随着营销改革成果的逐步实现和并购的延伸，业绩有望恢复稳步增长。2024-2025年营业收入从15.64/18.67亿元下调至10.63/11.92亿元392元，2026年营业收入预计为13.39亿元；2024-2025年归母净利润预计从1.68/2.02亿元下调至1.01/1.16亿元，2026年归母净利润预计为1.34亿元。将其调整为“增持”评级。

(天丰证券-新天药业-002873-业绩短期压力，营销体系改革初见成效)