我们认为，在美国第二季度和第三季度油调整的支持下，加上国内炼油厂和乙烯设备的集中维护，石化产品的整体供需模式预计将得到改善，炼油化工性能预计将继续恢复。

炼油资本支出下降，全球炼能投产即将放缓

自2022年9月中国炼油行业投资增速转负以来，已连续16个月负增长。本轮负增长持续时间和强度明显超过2015-2016年去产能阶段；2022年石油等燃料加工业固定资产投资同比增长-10.7%，2023年仅为-18.9%。

预计2024年后全球新增产能将放缓:RBN预计2025-2028年全球总净新增产能仅为130万桶/天，供给侧趋势将有所改善。

国内外复苏共振，需求有望继续高增长

2023年中国石化行业有效复苏:原油加工量同比+9%；同比，汽柴油消费量为+12%/13%；主要化学品由负向正增长，芳烃/化纤产业链需求增长较高，PX-PTA-长丝消费增长率约20%；PP/PE也有4%-8%的消费增长。

2024年，随着世界主要地区制造业PMI指数处于复苏区间，中美股市处于库存周期底部，补货需求有望进一步改善出口和国内需求，预计2024年将继续复苏。

调油旺季叠加炼油厂维修高峰，第二季度业绩弹性可预测

美国汽油消费有季节性规律。第二季度和第三季度是美国汽油消费的传统旺季。裂解价差和油料进口大多处于较高水平；目前，美国已逐步进入消费旺季。汽油库存低，油料调整成分需求高，预计将刺激亚洲芳烃油料调整和出口需求，进而提升全球成品油和芳烃的利润中心。

国内炼油厂第二季度逐渐进入维修高峰期，东北亚乙烯维修也处于较高水平。从乙烯新产能的角度来看，虽然有多套设备生产计划，但主要集中在年底，预计q1-q3的房地产能力有限。

因此，我们认为，在第二季度和第三季度的支持下，加上国内炼油厂和乙烯设备的集中维护，预计石化产品的整体供需模式将得到改善，炼油性能预计将继续恢复。

投资建议

1、业绩底部反转+高分红标的:恒力石化推荐

2023年，公司实现母公司净利润69亿元，同比+198%，在周期底部实现大利润，表现出良好的抗周期波动性；考虑到公司从2024年下半年开始，将基本结束本轮投资建设和资本支出的高峰期，而石化行业正处于复苏期，随着正常利润的增加+近100亿元的折旧可能会给公司带来充足的现金流，公司的股息潜力预计将继续增加；2、业绩相对底部逆转，顺周期复苏目标：推荐荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；

3、差异化烯烃路线:受益于油价上涨，煤/油、气/油比价下降，建议宝丰能源和卫星化学。

风险提示：原材料价格波动较大；行业竞争加剧风险；需求低于预期风险；出口政策限制风险。