怎么买股票 知乎，知乎怎么买股票？

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文章的标题是知乎股票话题中一个受欢迎的问题。我的答案可以概括为三个短句——商业创造价值，财务发现价值，价值带来回报。

前言 买股票到底是什么？

斯隆发现了一个非常常见的奇怪现象：许多人根据产地、大小和新鲜度购买公斤苹果进行讨价还价。当他们可以购买数万只股票时，主要的理论基础是隔壁老王的八卦，主要的决策手段是拍额头，这是不可思议的。

因此，首先要搞清楚“买股票的目标”这个问题，也算是给小韭菜们一下三观。

投资界经常听到一句话：买股票就是买公司。是的，但还不够准确。斯隆说：买股票是高质量公司的真正价值。

先解决第一个问题，投资什么样的公司才算高质量？

I 商业的本质

我经常被自己学理工科的高中生调侃，说你学商学太容易了，10以内的加减乘法都可以摆平，连除都很少用。幸运的是，这是科学和艺术的结晶。

把他翻过来后，我仔细想了想，其实他的话也不是不合理的。

高度细化，商业世界只不过是由这些关键词组成的：创造价值、营销、交易实现、客户服务和利润保证。所有的商业行为都围绕着这些点展开，但每一点都隐藏着一个谜。

A.创造价值是能够满足客户需求的价值。企业提供的产品和服务的竞争力或稀缺性越强，这种价值就越有效，这是企业最基本的核心。

一旦价值足够高，其他条件就不重要了。在20世纪90年代的中关村，电子商店的原型出现了。你只能通过组装电脑来赚取第一桶黄金，根本没有客户体验。另一个例子是过去两年的房地产市场，销售办公室非常热，请全额，抵押贷款不堵门，公积金贷款请移走共享自行车。

但这种需求正常吗？能持续下去吗？市场需求中从不缺少泡沫和幻觉，价值投资要避免。

一是政策催肥需求。国家补贴曾经把光伏产业捧在天上，后来脸先着地；二是局限于时代的需求。上个世纪，长虹彩电引领风骚，现在已经成为毛利低、壁垒高、竞争激烈的行业；第三，房地产行业有一个错误的说法，买不起需求，叫“刚需”，但买不起首付只能叫需求，不能算需求；第四，需求表现形式的变化，对人类通信的需求逐渐增加。但载体经历了信件、电话、手机、互联网的更新。

B.除了营销技巧，营销还需要一定的心理知识，才能吸引顾客的注意力和购买兴趣。建议对这方面感兴趣的人读《影响力》这本书。看完之后，你会明白很多问题:为什么商家会在折扣价旁边标出一个被划掉的原价？为什么超市食品区促销经常提供免费品尝？为什么汽车4S店会在城市里建立品牌帮会？为什么手机代言喜欢找小鲜肉？为什么房地产销售庆典喜欢找郎咸平？

C.要实现交易，需要尽可能优化渠道，让消费者更方便、更场景化地完成交易。最好的例子是移动支付，它将桌面、电脑、U盾、为了随时随地、一键下单付款，密码等场景和环节可以优化，上厕所就可以完成剁手。另一个是外卖订单。过去，女同学周末下楼吃麻辣汤，不小心晕倒在梳妆台前。现在他们想吃什么就点什么。此外，即使商店打折，他们也愿意接受外卖订单，而不占用商店的资源。周转率几乎是无限的。

D.客户服务是为了体验超出客户预期的体验，让他感到惊讶吗？意不意外？很快就会想到海底捞，在四川待久了就会知道海底捞的味道，礼貌地说：不太正宗。然而，上帝的服务体验带来了强烈的知名度和客户粘性。所谓的客户粘性是用户标签或替代感：我想成为上帝，所以我去海底捞吃火锅。这一招在广告语中并不少见，比如是的，我是Mzone人，买保险就是买平安，好的空调格力造，找工作上市网等等。

E.利润保证，这是以结果为导向的商业本质。作为一家已经度过初创期的企业，要求其股东回报大于融资成本，否则上述关键点的成功只是一个镜子。因此，投资股票的另一个关键是确定企业是否通过商业活动实现了稳定的收入。

以上我们探讨了什么是高质量的公司-产品或服务可以满足客户的真实需求，并通过市场运作实现了高于融资成本的股东回报。

接下来，我们将进一步研究什么是高质量公司的真正价值。

II 价值的分类

关于公司价值的主流分类有三个层次，即账面价值、内在价值和市场价值。那么买股票的价值是什么呢？听我说。

A.账面价值

账面价值是最容易判断和获得的。打开上市公司合并资产负债表，在最后几行找到“母公司所有者权益总额”栏，这是上市公司的账面价值，代表投资者的权益份额，或公司资产优先偿还债务也可以分配给投资者，是公司最基本的价值。

虽然账面价值一目了然，但我们不能仅仅依靠它来选股。第一个原因是账面价值是会计概念，根据历史成本，偏离资产的实际价值，如近十年流行城市土地使用权价格飙升，但无形资产仍按原价计算，企业价值明显被低估；第二个原因是账面价值不包括品牌价值、人力资源、研发能力等无法用货币计量的资源，往往给企业带来巨大价值。

B.市场价值

市场价值是与股价对应的公司市场价值，也很容易获得，但总是不稳定。9月19日，恒大我的徐兄弟以391亿美元的价格登上“不满意”榜单，成为中国首富，但仅仅4小时后，腾讯马老板立即超过了油门。首富价值的背后是公司的市场价值不断跳出新高，斯隆和王健林的钱加起来没有那么多。

无数投资英雄或英雄用血泪史警告我们：不要盲目自信，试图预测市场，否则你会被飞镖猩猩无情地羞辱。（在20世纪80年代末的一场公开比赛中，组织者要求大猩猩将飞镖扔到《华尔街日报》的股票布局上，击中的几只股票被指定为购买股票组合，其收益率优于华尔街最著名的分析师团队）

C.内在价值

内在价值非常神秘，至今没有关于内在价值的确切概念。只有股神巴菲特的定义得到了广泛的认可：内在价值是公司未来能够获得的所有自由现金流的折现值之和。它反映了公司的真实价值，不仅包含了无法通过会计报表反映的“无形”资产，而且消除了市场价格波动的无序干扰。因此，内在价值是投资者应该追求的投资股票目标。

巧合的是，1986年美国西北大学拉巴波提出的现金流折现模型（discounted cash flow model，DCF模型)与巴菲特的内在价值观相一致，通过将所有未来的现金流转化为现值来获得资产的内在价值。理论上，现金流折现法通常被视为企业价值评估的首选方法，并在评估实践中得到了广泛的应用。

然而，DCF模型有很大的局限性。计算人员需要估计销售增长率、销售利润率、新资产支出、折现率或加权资本成本等参数。准确估计这些参数是不可能的。微调任何参数都会使最终结果失去数千英里，就像将天文望远镜移动到旁边一厘米一样。你看到的将是另一个星球。

因此，DCF模型只适用于现金流和投资回报极其稳定的成熟企业。换句话说，为什么这样的企业需要估值？

当我们学习经典模型时，学习算法是次要的，学习应用构建模型的想法是很重要的。我经常在金融课上使用杜邦分析，而不是教算法，而是将投资回报率分解为三个因素，分析不同企业盈利的关键。

DCF模型也是如此。我们很难用它来准确计算投资企业的内在价值，但我们可以用DCF的理念来考虑投资什么样的企业。你认为什么是投资？投资是一种期待未来现金流入的行为，以牺牲眼前的现金流出为代价。企业内在价值越高，未来现金流折现值越大。顺势疗法可分为三个因素：运营周期长、现金流多、增长率高。

III 选股因素1:基业长青青

为了获得长期稳定的现金流折现，公司所在行业应波动小，需求稳定。这取决于行业本身的特点。

A.与宏观经济无关的行业不能太高

有色金属、煤炭、钢铁、交通等行业周期性强，难以穿越熊牛，不适合价值投资，否则去年的浮动利润可能都用来填补今年的损失。

B.行业能够满足的客户需求应该是持久稳定的

行业研究最基本、最容易开始的角度是供需。未来会增长吗？增长率高低？导致不同行业的未来差异很大。然而，一些行业的需求可以持续很长时间：社会正在发展，你不能喝酒，但你必须吃饭；无论经济有多困难，你都不能买房子，但药物不能停止。

一般来说，食品、快速消费品、能源、医药、金融等行业是价值股的温床。想想巴菲特著名的股票，可口可乐、宝洁、富国银行、美国运通、埃克森美孚，你什么时候听说老人投资过钢铁厂？

IV 选股因素2：现金为王

在DCF模型中，为什么要折现现金流而不是利润？大部分原因是利润记账原则是收付实现制，涉及大量会计假设和人为判断，更难预测，更容易与水混合；现金流是企业实际的现金流账户，也是企业生存和发展的血液。毕竟，在购买商品、外商投资和偿还本金和利息时，你不能用报告的净利润来支付。

在投资实践中，斯隆重视企业在现金流方面的三种能力，一是利润安全边际高，二是收款能力强，三是利润含金量高。

A.考察毛利率

无论是国美苏宁还是京东，这种高端现金流游戏只能在快速增长期发挥作用。进入稳定增长或成熟期后，利润仍然是现金流的来源，毛利润也是利润的来源。

过去三年筛选高毛利率企业需要40%以上。高毛利率代表产品具有较强的市场竞争力，低毛利率代表产品同质性高、替代性强、进入壁垒低，难以抵御行业低迷时的降价竞争。

B.调查固定资产的比例

资本密度高的企业具有“四高”的特点：进入门槛高、固定资产比例高、杠杆率高、折旧费用高、更新费用高。以上特点不因市场环境而变化。换句话说，即使今年市场不好，折旧和更新的固定资产也不能少。这就是所谓的高经营杠杆。这些企业主要集中在能源、钢铁、航空、造船等行业。就像“三高”患者一样，他们无法承受自己的剧烈运动和外部环境的变化。如果你不相信，股市中的巨头企业的股价和市盈率不能是个位数。

筛选固定资产的比例要求去年不到20%，为轻资产企业；如果比例超过50%，则为重资产企业，如2016年底中石油固定资产的比例高达73%。

以上两项考察了企业的赚钱能力，其次是企业的收钱能力。

C.考察供应链占用资金

将应收预付账款与预收应付账款两组资产负债表相结合，可以看出企业在供应链中的地位。举两个例子:贵州茅台多年来应收账款为0，2016年底预收账款高达175亿。如果你想买国酒，很抱歉先付钱，然后排队三个月才能拿到货。这就是所谓的“商店欺骗顾客”；2016年底，苏宁云商应付账款余额为125亿元，账面上还有240亿元，外面还欠着高额债务，手里拿着很多钱就是不还钱，多么强大的“杨白劳”所谓“客大欺店”。

筛选应收账款的比例要求在过去三年中小于20%。有能力占用供应链上下游的资金，证明企业产品具有较强的市场竞争力，毛利率往往较高。

另一方面，应收账款比例高的企业也可以依靠销售渠道或市场集中度，通过增加交易量，产生高价值企业来流动应收账款。这类企业主要出现在贸易行业，一是检查现金回收天数，即存货周转天数+应收（预付）账款周转天数-预付（应付）账款周转天数；二是检查应收账款客户是否足够分散，如果集中在几个大客户，还款风险高，鸡蛋不能放在篮子里，借据也是如此。

D.调查利润含金量

企业的盈利能力是一个有面子的项目有的企业利润表指标华丽，但资金链却日益紧张，更有甚者“面子”好看主要靠“粉饰”。 五谷道场曾因“非油炸”的概念而走红，但由于过度建厂，现金流出现问题，不得不出售资产，廉价出售中粮。法院查封时，账面资金只剩下可怜的75元。

企业的现金活力是生活的依赖。有些企业利润很薄，甚至全年都在亏损。然而，依靠巨大的销售量和占据上下游货款的能力，市场估值非常高。早年，在苏宁国美大战中，卖家电基本上是亏本赚钱，目的是提高市场集中度和对供应商的话语权，进一步扩大现金流边际。京东距离百度只有一个涨停板，直到今年第二季度才扭亏为盈，但仅京东金融的市场估值就高达500亿。

筛选利润含金量高的企业，一是检查经营活动净现金是否大于净利润，二是检查购买商品和提供劳务收到的现金是否大于营业收入（事实上，如果考虑增值税，应该是1.17倍，这里放宽了要求）。贵州茅台2016年净利润180亿元，市场净收入370亿元，利润含金量可见一斑。

V 股票选择因素3：真实成长

在DCF模型的应用中，假设未来N年（N一般小于10）为增长期，预测增长期销售增长率，逐年折现；增长期后为稳定期，销售保持稳定，不再增长，采用可持续年金法折现。由于稳定期折现值相对固定，企业增长期越长，现金流折现之和越大，内部价值越高。

说到增长期，它与企业的生命周期是不可分割的。企业在增长期具有独特的市场特征：市场需求强劲，产品不缺乏明星产品（波士顿矩阵概念，意味着销售增长率和市场份额高的产品），利润增长快。

成熟企业的“第二春”，如格力电器，很容易被忽视。90年是传统家电制造业的快速增长期。进入新世纪的门槛后，几个主要的成熟期逐渐形成。当行业变得微利甚至无利可图时，格力电器逐渐完成了从设计、制造到渠道的产业链升级，并将触角延伸到智能设备领域。一颗“年轻的心”使格力的利润增长率稳定在20%-30%，股价增长率更高。

然而，只有高增长不一定能满足高价值的要求，因为实际增长有一个前提：在企业增长过程中，投资资本应能够转化为市场份额，提高利润，实现股东回报大于融资成本。

筛选实际增长企业，要求近三年营业收入增长率超过20%，净资产收益率ROE大于融资成本，即(分配股息、利润或偿还利息支付的现金-实际股息)/利息负债平均额超过1。

后记 斯隆的实践

根据以上筛选要求，我重点选择了“上市时间五年以上、周期薄弱、毛利率高、固定资产比例低”的指标。结合年线趋势，我选择了11家上市公司。

但还没有结束，我将逐一研究其产品竞争力、供应链支付、利润结构和增长，去伪存真，最终从3000多只股票中选择我最喜欢的股票。

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，进入市场需要谨慎