1、黄金定价机制的变化

从2018年开始，定价不再是经济周期决定宏观流动性的主要因素；在反全球化下，央行资产优化下的大规模购买和频繁地缘政治事件（背后或担心美元信贷）已成为主导地位。

此外，金价上涨正在形成积极反馈，追逐期货投机头寸23年，金条等实物投资情绪继续上升；在美国降息预期周期下，黄金ETF也可能从负转为正。

案例：在22-23年美国快速加息期间，BT货币和黄金开始呈正相关。这表明黄金上涨的逻辑已经改变了。

2、金价高度-$3000

宏观流动性转松和黄金ETF补仓(22-23年净流出约700t)，之前的负面因素成为正面；叠加央行或每年继续或超过1000t的黄金购买，以及频繁的地缘事件。未来黄金价格可能达到3000美元。

3、24-25年金板成交量和价格上涨的红利周期

24-26年，大多数黄金公司的矿产金产量都有所增长。该板块进入了成交量和价格上涨的股息周期。

预计24-25年520元和550元金价，25年主要黄金公司年化业绩弹性估值多为11-15x。

山金港股：市值736e，矿产金产量预计24-25年47年、58t

赤峰黄金：市值302e，24-25年矿产金产量预计16年、18t

湖南黄金:金+锑，市值172e，矿产金产量24-25年复产预期4.5、5.5t

银泰黄金:市值513e，矿产金产量预计24-25年8、9t(不包括+3t并购预期，公司已公布战略指南)

中金黄金:金+铜，市值652e，24-25年矿产金产量预计22.9、27.9t

灵宝黄金:市值38e，矿产金产量预计24-25年5、6t

玉龙股份:市值96e，矿产金产量预计24-25年3、3.2t

4、稀贵一体

供应硬约束+需求稳步增长，22-23小金属繁荣，价格稳步上涨：钨、锑、铀、铂金属

钨:厦门钨业、中钨高新技术

锑：湖南黄金

铀:中广核矿业

铂金属：贵研铂行业