西南证券投资要点

　　事件:公司发布2023年度报告，年收入592.8亿元，同比+17.8%；归母净利润23.3亿元，同比+86.6%；扣除非归母净利润22.1亿元，同比+69.5%。其中，Q4实现归母净利润9.8亿元，环比+11.4%；Q4扣除非归属母亲净利润9.3亿元，环比+134.7%。

　　量价齐升有助于释放公司业绩。价格：2023年伦敦黄金平均价格为1942美元/盎司，同比为7.8%，黄金交易所黄金现货平均价格为450元/克，同比为14.7%。数量：2023年，公司矿产金产量41.8吨，同比+8.0%。其中，三山岛金矿、西河中宝公司、金洲公司的生产体系逐步优化，生产能力提高；精致金矿东风矿区复工复产；并购银泰黄金以增加产量。公司原矿入选品位1.29克/吨(不含银泰黄金数据)，同比增加0.06克/吨，其中地下矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，同比增加2.2%。主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理，降低了损失率和贫化率。

　　公司不断增加储备和扩大生产，资源优势突出。公司通过整合资源、积极兼并、注入资源等多种方式，不断增加储存和扩大生产。根据公司2024年1月公告，拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘探有限公司持有的山东省莱州市西岭村金矿勘探权。西岭金矿勘探权范围内黄金资源量592吨，平均品位4.02克/吨，黄金储量444吨，平均品味4.29克/吨，黄金资源储量雄厚。理论服务年限为36年，将为公司的长期增量做出重要贡献。此外，公司积极推进焦家金矿资源整合，稳步推进海外卡蒂诺矿山建设，银泰黄金成功实现股权变更，黄金资源优势突出。

　　黄金价格进入右侧上涨期。长期保持乐观的黄金价格不变：美联储货币政策处于转换周期，经济增长压力增加，长期美国债务收益率和美元周期仍在下降；美国债务规模屡创新高，黄金作为信贷货币的替代品，内在价值增加；在反全球化、全球风险事件增加和央行持续购买黄金的背景下，黄金价格中心将继续上涨。

　　利润预测与投资建议:预计2024-2026年，公司实现归属母公司净利润分别为38.6亿元/53.9亿元/65.3亿元，对应PE分别为34/24/20倍，保持“持有”评级。