求证1：据说2万台大机柜和5万台大机柜应该是2万台大机柜。从今晚开始，各大卖家的口径已经变成了5万台大机柜。而且有两个数据来源:工业富联CEO25q1季度5.8万台出货指南+microsoft订单指南1万台套。

但是不知道5万台大机柜用的是72卡和36卡。如果是72卡，需要360万卡，有点夸张，但如果考虑台积电最新的cowos 25年继续翻倍的指导方针数量有保障。但还是觉得这个数字夸张了。大概率5万台大机柜里有很多36卡。所以综合计算50卡，250万最好。与之前预期的2万台大机柜相比，相当于3.47万台大机柜。还是明显超出预期。

进一步超出预期：供应链供应证实了大型机柜的数量，目前是指导阶段，大型机柜升级为72卡。核心公司的目标收入和利润都可以增加。

求证2：一个72卡大机柜的铜缆组件价值；有各种说法，有的平台算法22万美元，通信卖方算法100万元。立讯算法超过200万元。

真实算法需要考虑三条线：72卡*18nv switch=1296根 1800g/S传输铜缆；沃尔和立讯专家分别从单铜缆和单pin的角度计算，一条线的单价为1500~3000元；共计194万~388万元/套；

第二条线是内部线，nv Switch铜缆上会有450G/Spcie GEN5.0线材；以及nvswitch内部的线材。一条线的价格在80元左右，加起来接近80万元。

求证3：关于沃尔；沃尔持有乐庭，乐庭不再分拆，沃尔持有90%以上的乐庭

乐庭23年可提供单通道112G，16通道1800G；24年可提供单通道224G、8通道1800G铜缆。国内领先。

股份:安费诺等公司30%的股份被委外，未来将逐步上升到50%；中国占安费诺委外的50%以上，乐庭占中国的50%以上。

0.30.50.6=9%的份额

假设机柜72卡，单机柜铜缆组件价值230+80=310万，至少200~300万。5万台机柜市场1500亿。但不一定是72卡，假设是50卡平均。对应3.5万台机柜，对应1050亿台市场增量。

铜线占30%，铜线为1050*0.3=315亿；

NV份额预期:安费诺70%、泰科+莫仕+立讯30%；早期立讯5~10%。乐庭将参与安费诺+泰科+莫仕的委外活动。

乐庭:3150.30.5*0.6=28.35亿；考虑到未来份额从7.5%上升到15%，乐庭委外从28.35亿上升到56.7亿。还有一个折扣。乐庭委外的报价估计是安费诺的成本。考虑到安费诺综合毛利率的33%，报价打了7%的折扣

乐庭收入为:20~40亿。毛利率在40%以上，224G在50~60%，综合净利率在20%以上，224G在30%以上。相应利润为早期4~8亿利润，增加到6~12亿利润。

弹性：5万台机柜从50卡到72卡，乐庭收入将增加50%。

估值倍数：考虑到铜进光退，估值在25年内为30X。4~8亿的利润对应于120~240亿的市值增长，中位数为180亿；6~12亿的利润对应于180~360亿的市值增长，中位数为270亿。两者的总市值增长为225亿。

公司原业务25年利润10亿，年化增长8%，市值110~120亿。

市值：市值225+110=335亿。

乐观:总利润10+12=22亿，22X25~30=500~600亿。

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