国信证券的核心观点

　　受益于人工智能需求的爆发，公司业绩增长加快。公司发布业绩快报，2023年实现收入89.38亿元（YoY+7.2%)归母净利润15.13亿元（YoY+11.1%)扣除非归母净利润14.07亿元（YoY+11.3%）。根据公司初步计算，2023年所需资产减值准备金约为1.51亿元，预计影响公司归属于母公司的净利润约为1.33亿元。4Q23实现收入28.56亿元（YoY+11.0%,QoQ+23.2%)归母净利润5.59亿元（YoY+27.1%,QoQ+21.4%)扣除非归属母亲净利润5.29亿元（YoY+35.4%,QoQ+22.0%）。

　　PCB业务收入同比增长8%，3Q23AI相关收入3.8亿。公司PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%。与此同时，随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，PCB业务毛利率上升至32.46%左右，同比增长约0.74pct。3Q23公司AI服务器及HPC相关PCB产品营业收入约3.8亿元，保持强劲增长。

　　公司整合生产管理资源，产品升级+效率优化，提高利润。公司将青松厂22层以下的PCB和沪利微电中低档汽车板产品转移到黄石厂，应对价格竞争；更新升级黄石、青松厂、沪利微电相关瓶颈和关键工艺；在海外布局方面，公司加快了泰国生产基地建设进程，公司和新士电子向泰国子公司增资47.49亿泰铢，预计将在4Q24批量生产。

　　重要海外客户AI产品已批量供应，传统服务器库存已进入合理水位。在传统的数据中心领域，随着整个供应链的库存水平逐渐下降到更合理的水平，交换机等相关需求逐渐回升。2023年，公司通过了重要外国互联网公司对数据中心服务器和人工智能服务器的产品认证，并批量供应；黄石厂批量生产PCIE计算能力加速卡和网络加速卡；800G交换机产品已开始批量交付；基于半导体EDA模拟测试的PCB已批量交付。随着人工智能培训和推理需求的不断扩大，对大尺寸、数量、高阶HDI和高频高速PCB产品的需求强劲。

　　沪利微电技升级，胜伟策亏损进一步收窄。2023年1月，公司向沪利微电增资约7.76亿元，扩大汽车高阶HDI等产能。公司于2023年5月完成控股收购胜伟策，3Q23胜伟策亏损约0.37亿元。盛伟策在48V轻混系统中应用的P2PackPCB产品已于4Q23批量生产。未来将加快800V高压架构产品技术的优化和转移，促进P2Pack技术产品在纯电动汽车中的商业应用。

　　投资建议:基于公司4Q23业绩和AI计算能力产业链需求释放节奏，我们将公司23-25年归母净利润预期从13.61、16.70、19.49亿元升至15.13、25.01、30.09亿元对应当前股价PE26、16、13x，保持“买入”评级。