导读

自2024年开年以来，降准、PSL、汇金增持ETF等政策出台密集，中国证监会发布多项重要信息，响应市场关注，及时出台政策提振信心。

2月6日，汇金宣布增持ETF，释放稳定市场的信心，传递两个信号。具体来说，一是范围更广，将中小盘股纳入增持范围。2月6日，全市场ETF基金单日净流入最大的10只基金中，有5只是中国证券交易所1000的跟踪基金，大大缓解了投资者对雪球进入、两融等风险的担忧。二是规模和力度较大，短期效果显著。汇金宣布增持后三大指数转红，效果立竿见影。

纵观主要经济体，当市场出现非理性下跌时，推出平均基金或类似工具，及时稳定市场，打破恶性循环。

在平准基金的实践中，每个经济体都有不同的态度和效果。日本是最激进、最直接、最强大的方式。日本央行直接购买股票已成为正常操作。虽然效果显著，但如何顺利退出需要智慧；韩国态度积极，多次明确设立平准基金，完成使命后缓慢退出。美国、中国、香港相对中立，只在关键时刻临时使用特别授权、证金、外汇等，不明确称为“平准基金”。

然而，无论是哪种准基金，只有三点起着积极的作用：一是及时采取行动，防止市场信心消散；二是资金来源充足，成功救市所需资金约占当时市值的3%-6%。货币当局的流动性支持是确保股市信心稳定的基石；第三，机制设计应合理，防范道德风险，缓慢退出，减少对市场的影响。

现在是时候推出“中国版平准基金”了！一是提振资本市场，激活财富效应，帮助居民消费和企业投资。根据最新数据，2021年底中国基金投资者超过7.2亿，2023年7月中国投资者超过2.2亿。资本市场的涨跌影响着亿万人的钱袋，股市持续低迷，财富效应缩水。第二，从稳定金融大局的角度来看，还需要期待更大规模的平准基金进入市场。目前，股市存在流动性缺口，雪球敲门、股东质押、基金清算等风险尚未完全释放，容易踩踏，需要增加流动性支持，防止非理性下跌。

短期内，建议参考2015年的经验，证金公司进入，财政、银行、保险等机构提供财政支持，央行可提供流动性支持。鉴于目前A股总市值约70万亿元，平均基金规模可设置在2.5万亿元至5万亿元左右。

从长远来看，我们需要建立共识，努力争取经济，增强信心。发展是解决一切问题的基础，把发展放在首要任务上，全力争取经济，开启新一轮经济刺激计划，努力工作。与日本、韩国、台湾、阿根廷、马来西亚等类似的发展阶段相比，他们面临的挑战发现，经济转型仍然有积极和消极的规律和经验教训。我希望我们能做出正确的选择。只要我们尊重经济规律和常识，我们就能做出正确的选择。经济史上没有新闻。只要我们全力争取经济，中国经济潜力巨大，前景光明。中国加油！

正文

1 新一轮政策组合出台，汇金正式结束

年初以来，资本市场震荡走弱，中小盘股大幅下跌，投资者信心不足。自2024年以来，股市波动加剧，上证指数一度跌破2700点，截至2月6日收盘，上证指数、沪深300点、中证500、中证1000分别跌幅 6.19%、3.84%、11.48%、21.99%，中小股跌幅大于蓝筹股。一方面，经济复苏低于预期，有效需求疲软，市场信心需要提振；另一方面，由于市场对雪球、金融业务、股权质押风险的担忧，形成了“市场下跌-触及清算线-无法弥补头寸-被动销售”的流动性危机和踩踏，造成了非理性下跌，市场迫切需要注入流动性。

政策组合发出了稳定市场的信号。1月22日，国家常务委员会要求“加强宏观政策取向的一致性，加强政策工具的创新和协调，巩固和加强经济复苏的良好趋势，促进资本市场的稳定健康发展。”

1月24日，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，释放万亿流动性。

1月24日，中国证监会副主席王建军表示，要建设以投资者为导向的资本市场。1月28日，中国证监会宣布全面暂停限售股贷款，弥补市场制度漏洞。

2月4日至6日，中国证监会发布了多项重要信息，暂停新的证券转换规模，严格调查恶意做空，响应股票质押等市场关注，支持上市公司并购重组，提高上市公司的投资价值。一系列操作大大缓解了投资者的情绪，形成了投资者友好的市场生态共识，加快了实施。

汇金宣布增持ETF，中国平准基金即将出现。2月6日，汇金公司宣布充分认可当前a股市场配置价值，近期扩大ETF增持范围，将继续加大增持力度，扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。中国证监会表示，未来将引导各类机构投资者进入市场，如公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等。市场期待着引入中国平准基金，为a股市场引入更多的增量资金。

2 汇金宣布增持ETF传递两个信号，效果立竿见影

汇金供稿虽然没有披露具体规模和增持计划，但通过市场反映可以发现两个信号。

一是范围更广，将中小盘股纳入增持范围。2月6日，ETF基金单日净流入最大的10只基金中，中国证券交易所1000只跟踪基金占5只，凸显了照顾中小盘的意图，大大缓解了投资者对雪球进入、两融等风险的担忧。

第二，规模和力度更大。汇金宣布增持后，三大指数变红。汇金公司历史上增持10次，其中7次是四大银行，3次是ETF。一般来说，它会迅速带来市场反弹。规模越大，市场复苏和长期稳定就越明显。汇金公告明确表示，“将继续加大增持力度，扩大增持规模”。

3 各经济体平准基金的救市路径

纵观主要经济体，当市场出现非理性下跌时，推出平均基金或类似工具，及时稳定市场，打破恶性循环。但具体方法不同，效果也不同。

日本:央行直接下场买股票，最激进。早在20世纪40年代，日本就建立了稳定股价的相关机构，并在20世纪60年代和90年代掀起了大规模的救市计划。其中，1995年，日本经济增长负增长叠加阪神大地震对日本股市产生了强烈影响。6月，日本政府组织成立“股市稳定基金”，主要来自银行业。日本大藏省和日本央行拨出特殊融资额度，共投资2万亿日元，约占当时市值的1%。日本GDP稳定回升，日本股市底部震荡后大幅回升，年底超过下跌前水平。2010年后，日本央行直接下场，通过信托直接购买ETF。截至2023年底，日本央行ETF持有37万亿日元，约占东证总市值的4.3%。巨大的体积确实有效地支撑了日本股市，但如何退出和退出的影响也存在争议。

韩国：多次使用平准基金，平稳后缓慢退出。韩国最初的平准基金成立于1990年，当年4月底较年初下跌24.21%。5月，韩国政府成立了由25家证券公司投资2万亿韩元的“股市稳定基金”，银行、保险和上市公司投资2万亿韩元，共计4万亿韩元。9月，韩国政府成立了“保证股价基金”，主要由投资信托公司出资，规模约2.6万亿韩元。累计注入流动性6.6万亿韩元，约占当时市值的7.8%，短暂震荡后韩国估值直线上升35.46%。韩国政府从1993年底开始出售持股，持续了两年多才被遣散。此后，2003年、2008年、2022年，韩国多次使用平准基金救市，救市后平均退出时间为5年。

中国香港：利用外汇储备抵御外部做空。1998年8月，国际热钱通过抛售外汇、港股等手段发起攻击，港府表现出强硬的决心，始终守住7000点大关。8月14日，香港金融管理局首次利用外汇基金进入股市和期货市场，大量收入蓝筹股和期票，与卖空势力展开拉锯战。香港使用总额超过150亿美元，约占外汇基金的13%，约占香港股市总市值的3.6%。8月底，由于期货结算日的到来，卖空势力被迫高价平仓，严重损失退出香港市场。将外汇基金作为平准基金救助市场已成为平准基金帮助市场抵御外部干扰的典型案例。

美国：财政部临时授权收购金融机构的股权。2008年，雷曼兄弟破产，美林被收购，美国国际集团爆发次贷危机（AIG）濒临破产等事件重创市场信心。9月，为了控制恐慌，美联储利用其特别授权为AIG提供850亿特别贷款，并与美国十大银行联合成立了“美元救市基金”。该基金规模为700亿美元，主要用于为濒临破产的金融机构提供财政支持。10月，美国财政部通过购买银行等金融机构的优先股，实施了2500亿美元的资本收购计划，成功稳定了银行业的崩溃趋势。当时总市值约为2.76%，先后注入3200亿美元的流动性。

2015年中国救市路径：2015年6月a股大幅波动。7月5日，汇金宣布购买蓝筹股ETF。同日，证券公司被授予平准基金，并获得央行流动性支持，直接或间接投资于二级市场，构成中国平准基金，为股市提供流动性。据测算，2015 包括央行在内的机构提供的年证金公司取得了年证金 2.5-3 资金支持万亿元，约占当时市值的3%-6%。

总的来说，在平准基金的实践中，不同的经济态度和效果是不同的。日本是最激进、最直接、最强大的方式。日本央行直接购买股票已成为正常操作。虽然效果显著，但如何顺利退出需要智慧；韩国态度积极，多次明确设立平准基金，任务完成后当场解散。美国、中国、香港相对中立，只在关键时刻临时使用特别授权、证金、外汇等，不明确称为“平准基金”。

然而，无论是哪种准基金，只有三点起着积极的作用：一是及时采取行动，防止市场信心的消耗；二是资金来源充足，成功救市所需资金约占当时市值的3%-6%。货币当局的流动性支持是确保股市信心稳定的基石；第三，机制设计应合理，防止道德风险，平稳退出时对市场的影响。

4 是时候推出“中国平准基金”了！

汇金传达国家市场保护信号，提振市场预期，确保市场稳定，是“稳定市场，稳定信心”的重要体现，打开国家队稳定市场的帷幕，未来仍需要更大规模的“准基金”进入。

一是提振资本市场，激活财富效应，帮助居民消费和企业投资。根据最新数据，2021年底，中国基金投资者将超过7.2亿，2023年7月，中国投资者将超过2.2亿。资本市场的兴衰影响着数亿人的钱袋。股市持续低迷，财富效应萎缩，

第二，从稳定金融形势的角度来看，我们仍然需要期待更大规模的标准基金进入市场。目前，股市存在流动性缺口。雪球进入、股东质押、基金平仓等风险尚未完全释放，容易被践踏。有必要增加流动性支持，防止非理性下跌。

第三，在短期内，建议参考2015年的经验，证金公司进入，财政、银行、保险等机构提供财政支持，央行可以提供流动性支持。鉴于目前A股总市值约70万亿元，平均基金规模可设置在2.5万亿元至5万亿元左右。

第四，从长远来看，我们需要达成共识，努力争取经济，增强信心。发展是解决一切问题的根本。我们应该把发展放在首要任务，努力争取经济，开启新一轮经济刺激计划，努力工作。与日本、韩国、中国、台湾、阿根廷和马来西亚等类似发展阶段相比，他们面临的挑战发现，经济转型仍然存在积极和消极的规律从经验中吸取教训，我希望我们能做出正确的选择。只要我们尊重经济规律和常识，我们就能做出正确的选择。没有关于经济史的新闻。中国有很大的经济潜力。只要我们全力以赴为经济而战，前景是光明的。来吧，中国！来自（泽平宏观）