全球领先的水泥工程，工程+设备+运维逐渐成为三足鼎立。该公司是世界上最大的水泥技术设备工程系统集成服务提供商，在水泥工程领域拥有世界第一的市场份额。目前，项目收入占2022年不到60%，设备+运维毛利率较高的利润贡献近50%。公司的目标是在2025年底为利润贡献三家企业，形成结构稳定可持续的全球水泥工程全产业链领导者。

在国内水泥置换技术改造的推动下，海外高增长的订单足够。我们计算，中国水泥工程市场空间约270亿元，其中技术改造市场空间超过130亿元；国外受益 “一带一路”基础设施需求新增+旧线技术改造市场空间大。截至去年前三季度，公司国内订单逆势增长5%，韧性十足，海外订单增长169%，手头订单达到624亿元。

并购银行间资产做大做强，拟增资中材水泥海外业务强联动。在大股东中建材的支持下，公司在2021-2023年密集收购集团同业资产，包括2021年北京凯盛、南京凯盛、2022年运维服务智能产业等。；2023年设备制造成功收购合肥庭院；2023年 年 12 公司计划按4月份与天山水泥合作：中材水泥6的比例共同增加，预计25年底海外收购建设中材水泥目标将扩大10倍以上，与公司海外订单协同效应显著。

股权激励业绩确定性高，股息比增加，股东回报增加。公司于2021年发布了股权激励计划，22-24 以年度考核目标为基础 2020 基数归母净利润年复合增长率不低于15.5%，加权ROE分别不低于14.9%/15.4%/16.2%； 公司于2024-26年12月发布分红计划，承诺股利支付率不低于2024-26年 40%；20-22年，公司分红率分别为35.3%/28.8%/36.1%。

根据1月3日的外发报告，我们预计2023-2025年收入为439.70/511.44/585.42亿元，归母净利润为26.59/33.03/38.35亿元，同比增速为21.2%/24.2%/16.1% 9.68元收盘价9.68元收盘价 9.6/7.74/6.66x6 PE。24 对应的年股息率将超过 5.1%，首次给予“买入”评级。华西证券