如何展望火电板块的崛起？

从基本面来看，分批发酵有三个阶段的投资机会。一是自12月中下旬以来，各省中长期电价逐步落地，电价明确年收入水平； 第二，年度报告业绩预测将于1月15日左右发布，反映第四季度煤炭价格上涨的利润水平（预计环比下降有限）和减值；第三，4月中下旬的第一季度报告反映了容量电价的实施和第一季度的利润水平，同时，一些公司在年度报告中提高了股息率。#目前，市场已经演绎到一个阶段——收入预期稳定下利润稳定性的提高。

为什么之前国电涨得多，最近华能华电涨得多？

#电力公司可以通过[煤价电价波动弹性高→低分为【华能-皖能-国电-内蒙古华电-神华(非电力仅用作标志)】五个分位，可视为跷跷板。右煤价波动弹性越小，如国电95%+，内蒙古华电产煤量约等于用煤量。此前，电价尚未落地，市场显然更倾向于购买国家电力和蒙古电力，而不需要与煤炭价格竞争，而华能华电最左边的涨幅较低。但目前电价落地，市场更关注股价低、弹性大的华能华电，因此近期涨幅较大。

股价锚定在哪里，观察指标是什么？

我们认为利润仍将保持在周期高点，但一些公司的股价已经下跌到一年前。根据电价签约和长协煤业绩比例，我们认为火电公司的度电利润预计将保持在0.15-0.2分的高利润水平。在这种情况下，火电的分布估值锚应该用#[加回过去几年煤炭价格高亏损后的净资产*1PB]来衡量。多家公司拟合后，位置接近2023年6月前高。建议以火电市场三个阶段对应的季度业绩年化能力为核心观测指标。如果能年化，火电市场是可持续的。

股价向前高演绎后，未来怎么看？

我们关注的是：随着容量电价的实施，预计未来煤炭电力联动和峰值调整电价也可以进一步预期。随着上述改革，火电利润将进一步稳定，从周期性煤炭价格到绿色电力需求增长，利润稳定，部分公司率先提高股息率，演绎火电公用事业化进程，估值提高更值得期待。#此时，火电的长期和短期逻辑并存。

推荐目标:华能国际、华电国际、股息目标申能股份、盈利稳定目标国电股价底部的弹性目标。【广发公用 郭鹏/姜涛】