投资要点

　　预计煤炭将增加7670万吨/年产能，公司中长期增长可预见。公司煤炭储量135.3亿吨，产能3.5亿吨，权益产能2.9亿吨。露天矿占40%，使自产煤吨成本保持在176元的低位。与此同时，煤炭销量近50%为下水煤，使公司煤炭价格较高，吨煤利润大幅提高，2022年吨毛利303元。在产能方面，公司计划收购集团两处煤矿资产(2070万吨/年)，叠加未来新街台格庙矿区(计划产能5600万吨/年)，公司中长期增长可预见。

　　由于长期煤炭销售比例高，公司业绩稳定性强。中长期煤炭销售占公司煤炭销售的86%，因此煤炭价格波动远低于市场水平。悲观情况下，我们估计，当港口煤炭价格跌至871元/吨时，公司归属于母亲的净利润将降至623亿元。此时，公司仍具有良好的盈利能力和较强的业绩稳定性。

　　煤电联营熨平业绩周期性波动，新增装机增强抗风险能力。公司现有装机4035万千瓦，其中60%分布在电力缺口省，电力需求好，电价高。因此，2022年，公司火电机组利用4379小时，高于全国平均水平11.6%，加权平均电价达到0.416元。此外，公司主要发电厂均分布在煤矿、铁路沿线和直达航运区，自供煤比例达到78%，耗煤成本较低。公司继续布局火电资产，以增强抗风险能力。我们预计湖南岳阳电厂和广东清远电厂将于23-25年陆续投产，新增装机容量超过750万千瓦，增长超过20%。

　　高分红配置价值突出，现金流充裕，特别分红预期增加。公司2014-2022年年平均分红率为83%，而2022年分红率为72.77%，高于分红承诺的60%，远远超过行业平均水平44.34%。假设23年股息率与22年持平，2023年股息率7.57%按2023年12月18日股价计算，与2018年市场低迷时公司股息率4.32%相比，2023年股息率5.15%按同一日期同样稳定运行的长江电力计算。预计未来在低利率市场环境下，公司股息率将接近长江电力，股价仍有近40%的上涨空间。此外，公司预计2023年可自由支配现金超过1000亿元，短期内无大额资本支出和大额偿债需求，现金流充足稳定，特别派息预期增加。

　　利润预测和评级：公司的业务模式在国内外是独一无二的，属于相对稀缺的部分资源煤电一体化运营公司。公司经营稳定，增长稳定，分红特点稳定:从PE估值法的角度来看，我们预计23-25年净利润将达到633/651/662亿元，EPS3.19/3.28/3.33元，对应PE9.83/9.56/9.41倍。此外，我们采用EV/EBITDA估值方法计算，24-25年目标市值分别为6862、7367亿元。此外，从股息率的角度来看，正如上述，我们预计公司的股息率将降至5.5%左右。根据目前7.57%的股息率，仍有近40%的股价上涨空间。因此，考虑到公司具有稳定增长和高股息避险属性，首次给予“买入”评级。东吴证券