投资要点

　　推荐逻辑： 1）创新药： SKB264、 A166、 SKB315 持续完善 ADC 目前，创新管道 SKB264 已进展到临床 III 商业化值得期待； 2022 年公司多，默沙东多 ADC产品海外授权合作，平台价值不断突出； 2）大输液： 国内销售额领先，2022 年度输液收入 94.5亿元， 多年来，输液业务毛利率居行业第一； 3）仿制药：2017 公司自2000年以来一直共有 批准了136种仿制药， 积极参与国家和地方集采，有序上市集群优势明显。

　　科伦博泰创新平台不断推进，商业化值得期待。 1）自研 ADC 完善的平台布局，拥有 TROP2、 HER2、 多个靶点，如CLDN18.2 ADC产品，其中 SKB264用于治疗晚期或转移性三阴性乳腺癌（ TNBC）、 EGFR-TKI 局部晚期或转移性治疗失败 EGFR 局部晚期或转移性突变非小细胞肺癌，至少接受过二线系统化疗 HR+/HER2-乳腺癌 CDE 突破性疗法认定； 2） 2022 年公司多，默沙东多 ADC 海外授权合作产品，平台价值不断突出。

　　大输液领先地位稳定，包装材料升级&肠外营养产品促进持续增长。 目前，我国大输液行业资源集中在龙头企业， 2022年公司大输液业务 94.5亿元的销售额居行业第一， 毛利率多年来一直处于行业领先地位。

　　仿制药项目进入收获期，重心逐渐转向新药。 2017年以来共 批准上市的仿制药136种，新批准的仿制药通过一致性评价品种加速兑现； 积极参与国家和地方集采， 截至前八批国家集收累计 选择43种产品， 已成为国家集采的主要供应商；此外，公司布局改进创新管道 30余项。仿制药序贯上市产品集群优势明显，预计公司业绩将继续提升。

　　利润预测和投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.60元、 1.78元、 1.97元，归母净利润增速为 38.6%、 11.5%、 10.8%。公司三发驱动创新布局进入收获期， 首次给予“持有”评级。西南证券