基于原生多模态能力，大模型泛化潜力日新月异。Gemini给业界带来的惊喜不仅仅是超越人类的跑分能力，谷歌还在探索Gemini Ultra的所有能力仍然模糊其功能边界，这充分表明Gemini的潜力将超出预期。在我们看来，Gemini的出现有望为行业贡献大模型泛化能力的新范式，加速AIGC向AIGC的发展 Agent的转变。

谷歌发布了TPU v5p，训练性能是上一代TPU v4的2.8倍，内存带宽的3倍，芯片间互联带宽的2.8倍，4.8倍Tbps，与此同时，V5p单POD中的芯片数量翻了一番，达到了8960个。我们认为，谷歌作为继英伟达之后的新自主计算能力玩家，有望为计算能力供需提供新的选择。从供给方面看，有利于技术的良性竞争。从需求方面看，充分的市场竞争也有利于降低计算能力的使用成本。

计算能力背后的基本技术迭代正在加速。TPU 在v5p如此高密度的计算能力下，谷歌自然使用了液冷技术。同时，从谷歌发布的数据中心PUE值来看，我们推断谷歌已经大规模应用了液冷方案；显存带宽和芯片互联带宽的翻倍也带来了光连接带宽和设备用量的双重增长。不久前，英伟达提前发布了H200，预计将推动光模块1.6T/3.2T时代加速，随着谷歌和华为进入高端算力，这一过程预计将继续加速。

投资建议:关注光通信带宽升级和服务器液冷渗透率提升两大轨道。

光通信：在持续计算能力短缺和计算能力硬件加速迭代的预期下，我们认为头部光模块制造商预计将率先受益。与此同时，TFLN、LPO等光模块的新技术和方案预计将促进光模块行业频繁出现黑马。：徐创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、光库科技、联特科技等。

服务器液体冷却：随着高端计算能力芯片密度的不断提高，传统的风冷散热方案难以满足散热需求，高效的液体冷却方案应运而生。谷歌等大型龙头工厂也证明了高效散热方案带来的强大经济效益。服务器液体冷却产业链种类繁多。我们认为，我们应该关注具有系统集成能力和优秀后续维护能力的系统集成制造商，：英维克等。

风险提示：AIGC发展低于预期，计算能力建设低于预期，商业竞争风险。国盛通信｜