华金证券投资要点

　　事件:亚钾国际发布公告，拟向老挝甘蒙钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目(二期)向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过20亿元。

　　公司发布第三季度报告，前三季度收入28.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润9.94亿元，同比增长-34.54%；扣除归母净利润10.06亿元，同比增长-33.39%；59.95%的毛利率，34.09%的净利率。

　　钾肥价格下跌，Q3业绩承压。单季度，Q3实现收入8.69亿元，同比增长33.83%-25.55%；归母净利润2.78亿元，同比增长-34.20%，环比增长-26.98%；扣除2.82亿元的非归母净利润，同比增长-32.54%环比增长-27.30%；54.67%的毛利率同比下降22.29pct环比下降4.59pctt；净利率31.59%同比下降33.24pct，环比下降0.65pct。公司前三季度氯化钾产量117.67万吨，销量119.01万吨，其中Q3季度产量41.49万吨，比Q2(44.40万吨)减少6.55%，销量42.36万吨，比Q2(50.12万吨)减少15.48%。从价格上看，亚钾国际Q3单吨不含税价格约为2052元/吨，环比Q2单吨不含税价格下降约11.89%。从价格上看，亚钾国际Q3单吨不含税价格约为2052元/吨，环比Q2单吨不含税价格约为2329元/吨11.89%。根据wind和隆众的数据，国内23Q3氯化钾平均价格为2442元/吨，同比下降45.12%，环比下降11.72%。

　　产能迎来快速成交量期，发行可转换债券有助于项目建设。目前，公司已获得老挝甘蒙省东泰矿区35平方公里、彭下农波矿区179.8平方公里、农龙矿区48.52平方公里钾盐矿开采权。预计纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。随着项目投产攀升，公司氯化钾产销快速增长，2021年销量33万吨，销量35万吨，2022年销量91万吨，2023年前三季度销量118万吨，销量119万吨。在第一个100万吨/年钾肥项目顺利生产的基础上，公司于2023年1月成功选择了第二个100万吨/年钾肥项目，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产。10月27日，公司用两条100万吨生产线创造了9116吨钾肥最高日产记录，成功超过300万吨单日产能，显示出公司强大的执行力。公司计划通过发行可转换债券筹集资金，快速推进现有矿区300万吨/年钾肥生产项目建设，力争2025年实现500万吨/年钾肥产能，未来将根据市场需求扩大到700-1000万吨/年钾肥产能。在产品升级方面，2023年11月10日，大红颗粒钾年产量达到50万吨，日产量稳定达到1500吨以上，最高达1731吨。公司总产量近90万吨颗粒钾。四期新增30万吨颗粒钾产能项目已启动，投产后将形成近120万吨颗粒钾产能。未来，根据公司500万吨钾肥的中期产能计划，将匹配250万吨颗粒钾产能。

　　钾肥价格稳定反弹，冬季储存旺季可预期上涨。今年钾肥价格持续下跌，7月中旬触及2250元/吨，开始企稳回升。根据隆众数据，截至2023年11月29日，60%粉状青海氯化钾价格较前一天略有上涨2860元/吨，较2023年7月中旬低点2250元/吨上涨27%。随着冬季储存旺季的到来，钾肥价格可能会在刚性需求的推动下继续上涨。