主要观点：

　　事件：

　　贵州三力发布2023年第三季度报告，公司前三季度营业收入9.70亿元，同比+36.52%。归属母亲净利润1.58亿元，同比+52.42%。扣除非归属母亲净利润1.53亿元，同比增长+60.81%。经营现金流净额为1.82亿元，同比增长+28.72%。

　　分析点评

　　第三季度业绩突出，毛利率显著提高

　　公司第三季度盈利能力大幅增长。单Q3公司收入3.39亿元，同比+20.86%。归母净利润0.57亿元，同比+43.82%。扣除非归母净利润0.56亿元，同比+65.37%。

　　公司前三季度销售毛利率73.57%，同比+2.84个百分点；净利率16.24%，同比+2.81个百分点；销售费用率47.39%，同比-1.34个百分点；管理费用率6.07%，同比+0.59个百分点；研发费用率1.91%，同比+0.32个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.24个百分点。

　　核心产品+并购品种

　　开喉剑OTC品牌推广，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道建设开始逐步增加，使公司收入保持稳定增长。在对外投资影响方面，公司2022年控股的德昌祥和2023年间接控股的云南无敌都实现了盈利，对上市公司的经营利润产生了积极影响。

　　汉药并表增加了未来的收入和利润，进一步丰富了公司的产品矩阵

　　汉药有8种剂型，80个批准号，其中20个独家品种，9个专利品种，8个独家苗药；38个医疗保险品种，其中12个国家医疗保险品种，2个独家国家医疗保险品种，10个非独家国家医疗保险品种，26个地区和省级医疗保险品种。目前，主要销售产品为芪胶美白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗涤剂（湿巾）、儿童春季颗粒，妇科再造胶囊。

　　自2020年12月参股汉药以来，贵州三力协助汉药梳理管理结构和销售体系。两年多来，汉药在管理和销售方面都有了很大的进步。公司完成增资扩股引进贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，整合了部门，进一步提升了销售渠道。此外，随着中医药行业市场的扩大，在许多有利条件下，公司专注于发展大品种的优势力量。公司2021年和2022年收入增长率分别为7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。

　　根据公司评估，预计2024-2028年汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5，926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年同比增长19%、21%、10%、4%。收购中药股权将有助于扩大上市公司的整体营业收入，增加上市公司的利润；同时，公司可以指定管理人员全面接管中药，更有利于中药的标准化管理和高质量发展。

　　投资建议

　　2023~2025年公司收入分别维持公司利润预测

　　16.7/25.6/30.6亿元，同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归属于母亲的净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元，同比增长34.3%/37.0%/20.6%，相应估值为29X/21X/18X。我们对公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续成交量持乐观态度，保持“买入”投资评级。华安证券