核心观点三大业务增长趋势良好，前三季度归属于母亲的净利润增长。2023年前三季度，公司营业收入195.39亿元(-3.31%)，主要是液化天然气和液化天然气市场销售价格同比大幅下降造成的；归属于母亲的净利润为11.31亿元(+20.19%)。清洁能源业务，依托公司“海气+陆气”双资源池形成的顺价能力，LNG单吨毛差保持稳定，下游销量同比增长30%以上；LPG单吨毛差增加，销量同比增长10%。能源服务业务，前三季度运营量约27万吨，单吨收入基本稳定；第三季度能源物流服务收入0.77亿元(+75%)。前三季度高纯度氦气产销量为23万平方米(+63%)；氢气项目产能2万平方/小时。

　　控股河南中能和艾尔希，能服和特气业务规模进一步扩大。公司获得河南中能70%的股权，实现天然气辅助排放技术服务的实施，帮助能源服务业务从井口运营延伸到地下运营；九丰特气与艾尔希签订股权合作协议，将持有艾尔希70%的股权，推动公司工业气体零售领域首个项目的实施。特种气体业务有望实现“资源+终端”模式，借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓合作，促进跨区域发展。扩大江西、贵州等类似省份的市场。

　　国际气价大幅波动，双资源池顺价能力构筑业务护城河。10月以来，受巴以冲突等因素影响，国际天然气价格波动明显。公司建立了“海气+陆气”双资源池，可以通过陆气供应抑制国际气价波动的影响，保持清洁能源业务毛差水平。同时，公司独立控制的3艘LNG船舶和2艘LPG船舶可以通过FOB提供船舶运输和租赁服务或套利。

　　拟回购公司股份，彰显未来发展信心。公司拟回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。回购资金总额1-2亿元，回购价格不超过35.64元/股。在目前股价23.15元/股的情况下，回购股份的数量约占公司总股本的0.69%-1.39%。

　　风险提示：气价波动，下游需求减弱，项目进度低于预期

　　投资建议：保持利润预测和“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润为13.50/16.21/17.85亿元，同比增速为23.9/20.1/10.1%；每股收益2.16/2.59/2.85元。预计2023年清洁能源/能源服务/特种气体业务贡献9.20/3.65/0.65亿元，分别给予9/20-22/30-32倍PE。公司合理市值175.3-183.9亿元，对应每股合理价值28.03-29.40元。国信证券