民生11月金股【本期金股】
ETFF行业选择的角度
【本期ETF】
核心观点
策略 牟一凌
S0100521120002
11月配置观点：反弹是风，价值是绳子
1、如果反弹是风，寻找资产价格的绳子。最近，在国内中长期担忧边际疲软、海外流动性同样边际缓解的背景下，市场迎来了预期的修复市场。然而，在多重游戏下，市场似乎没有表现出明显的主线，顺周期和增长市场反复上演。在基本面预期修复市场开始时，由于市场长期下跌，各种资产价格达到阶段底部，各种游戏逻辑似乎有理由站稳脚跟，所以行业轮换速度有一定的合理性，但：即使各种资产面临同样的积极驱动力，未来也可能面临不同的阻力。市场就像风筝。如果反弹是风，价值就是绳子。回顾过去，我们还应该澄清这一轮复苏周期与过去的宏观环境、行业模式和企业行为之间的差异，关注真正的中期视角可以带来利润增长和稳定的回报，这是投资水平机会的真正方向。2、不同的复苏周期带来了供需格局的逆转，重点是顺周期产业链利润分配机制的转变。随着政府开始引领财政扩张，市场对经济前景的信心开始恢复。事实上，在过去的一个季度里，宏观经济一直在稳定和复苏。从工业企业的最新业绩可以看出，库存周期似乎已经进入了积极补货阶段。但是，我们注意到，与历史上积极补货周期相比，收入增长率往往大于库存，而这一轮收入弹性明显较弱。当我们有一个固定的基础时，我们可以看到9月份的收入（TTM）与7月相比，仍在收缩，而且库存实现了明显的上升。终端产品价格较高，原材料价格较低，指示企业对长期利润的良好愿景，即使面对利润挤压仍保持生产，甚至大量库存优先以工厂库存的形式持有，而不是像过去那样存储在交易员手中成为当前的社会库存。这意味着在过去的经济复苏期，需求的修复灵活性强于供给，PPI的底部复苏带来了收入的改善，可以快速转化为利润增长，提高盈利能力，这也是周期性增长股票的主要投资逻辑。在这一轮复苏周期中，由于国内需求弹性相对有限，海外供应链重塑，中游制造企业必须增加生产和库存持有来应对未来行业的“内部”，中游企业流量恢复带来企业收入增长，经济增长仍将恢复，但过度竞争仍可能使利润增长弹性低于预期。目前上游供应瓶颈依然存在，产能利用率始终处于较高水平。随着生产流量的不断恢复，上游分子端的性能弹性最终会回归。目前，上游供应瓶颈依然存在，产能利用率始终处于较高水平。随着生产流量的不断恢复，上游分子端的性能弹性最终将恢复。值得注意的是，在自身债务周期的驱动下，中美政府选择增加杠杆率。未来，美联储进一步收紧的空间有限。我们有望看到中美实际利率共振下降的趋势。当实际利率下降时，上述企业行为将进一步加强。我们可以把中国制造业看作是一个巨大的库存系统，努力赚取远月价值，而实际利率的下降本身就是其成本的下降。3、过度共识的“成长”，未来的未来和梦想。目前，具有实际分子业绩的成长型股票往往集中在制造业，制造业面临上述利润分配机制的约束，产能周期的拖累逐渐出现在业绩中；对于一些依赖长期回报的中外产业映射的主题增长，似乎面临着反全球化背景下映射路径的中断风险。更重要的是，美国债券的名义利率仍然很高，限制了大量具有全球共鸣和海外映射特征的科技成长型股票的估值上限空间，大大提高了创新活动的成本。未来，海外实际利率的下降将推动通货膨胀预期的上升，名义利率的下降可能有限。更重要的是，主流主动股票基金对增长的偏好是显而易见的，这在短期内反弹更为合乎逻辑。但从中期来看，由于主动股票基金第三季度轨道投资比例仍处于历史高位，负债方赎回已开始，中期必须面临阻力。在历史上，真正的未来和梦想往往需要资产和负债的共鸣，需要耐心等待。4、性能和价值是风筝的绳子。大宗商品相关资产（铜、铝、石油、石油运输、贵金属、煤炭）可能是未来真正的利润优势；其次，在增长和反弹中，新能源产业（锂、光伏、汽车）的相对优势、军工；第三，金融业在基本面底部有明显的超额回报（银行、保险、证券公司）。第三，由于这一轮经济更基于生产流量的恢复，股息资产也可以在此时布局。➡选择配置策略：本文根据自上而下的逻辑，梳理出10只股票和5只ETF。➡风险提示:美联储超出预期加息；产业格局加速恶化，市场波动导致ETF净值波动，个股自身经营风险等。能源开采行业 周泰
S0100521110009
晋控煤业（601001.SH）
1、长协比例高，保证业绩稳定，现货比例增加有望贡献业绩弹性。2、行业领先的净现金水平。3、控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有可能注入资产。邱祖学在有色金属行业
S0100521120001
洛阳钼业（603993.SH
1、该公司是一家多金属矿业巨头，混合改革模式，业务遍布世界各地。目前，公司拥有钼钨、铜金、铜钴、铌磷四大矿业业务和IXM矿业贸易业务。2、该公司是一家正在成长的能源金属平台企业。3、矿山投资+矿山运营双轮驱动。4、美联储的加息可能已经接近尾声，铜业的繁荣也有所改善。计算机行业 吕伟
S0100521110003
梦网科技（002123.SZ）
1、5G新闻商业化不断推进，公司业务快速增长。从长远来看，5G新闻的规模预计将推动公司业绩增长率和盈利能力的共鸣。2、GPT技术重构5G新闻，有望带来业务逻辑质变重构。通信行业 马天诣
S0100521100003
鸿合科技（002955.SZ）
1、国内:作为教育IFPD的领导者，迎来下游需求复苏，支撑业务基本盘。2、海外:海外自主品牌迅速崛起，有望提高公司收入和毛利率。3.、更换核心，延伸并购布局教育AI、扩大海外业绩，有望提升业绩。医药行业 王班
S0100523050002
恒瑞医药（600276.SH）
1.业绩持续改善。2.、持续研发投资，提高销售费用率。3、国际化不断推进，创新药即将出海落地。4.、管道深度多样，长期增长动力充足。尹会伟，军工行业
S0100521120005
智明达（688636.SH）
1、核心配套军用装备，储备多个项目，需求即将改善。2.、卫星互联网核心配套设施，市场预期较大，产业链从0到1快速发展。3、实施多期股权激励，注重长期发展，先进的管理模式。机械行业 李哲
S0100521110006
奥来德（688378.SH）
1、材料业务:公司OLED材料体系不断完善，产品性能不断提高，有望充分受益于OLED本地化替代进程。2、设备业务：预计明年将招标国内G8.7代蒸镀机。作为中国唯一一家布局相关领域的企业，公司可能会受益匪浅。与此同时，公司的钙钛矿蒸镀机预计将在年底成为钙钛矿蒸镀技术的领导者。3、未来亮点:功能、主体、掺杂材料不断引入下游客户进行国产化替代；薄膜/PSPI材料取得持续突破；G8.7代蒸发源明年可能迎来招标；G6代蒸发源明年将迎来转型拐点；硅基OLED蒸发器持续研发突破；钙钛矿蒸发器进展顺利。刘海荣，化工行业
S0100522050001
圣泉集团（605589.SH）
1、酚醛树脂和呋喃树脂在公司主营业务中处于全国领先地位，目前行业处于底部区间。2、特殊的电子树脂PPO可能会为公司的成长提供空间。商业社会产业刘文正
S0100521100009
科锐国际（300662.SZ）
今年猎头业务造成业绩压力，关注股权激励催化。周泰，农林牧渔业
S0100521110009
牧原股份（002714.SZ）
1、以降本增效为核心，多维优势铸就生猪养殖全能“战士”。2、土地资源丰富，融资手段进一步丰富。
