■单平净利润显著提高，降本效果显著。在发货方面，公司Q3发货约7.8亿平方米，产能利用率较Q2环比持续上升。我们预计公司将发货10-12亿平方米，全年发货28-30亿平方米。在单平净利润方面，公司Q3单平扣除非净利润0.35元/平，环比Q2增加0.1元/平，单平盈利能力显著提高。我们认为主要原因是：1. 成本方面，公司Q3南通第五代超级湿法生产线贡献产能。公司第五代生产线宽度超过8米，单线生产能力2.5亿平方米，可有效提高整体规模效应，降低生产成本；2.价格方面，隔膜价格调整基本结束，Q3价格环比Q2基本持平；3.成本方面，公司Q3管理成本率为6.22%，环比下降6.9pcts，管理费用环比大幅下降。未来，公司第五代超级生产线将继续投产，这将继续为公司带来降低成本和提高效率，预计公司后续盈利能力将保持。

■产能全球化布局加快，库存管理水平优秀。8月26日，公司宣布将在马来西亚槟城州建设隔膜生产基地，总投资不超过50亿元，产能达到20亿平方米。在瑞典项目方面，涂覆生产线于2022年5月投产，项目建设顺利进行。库存，截止日期 2023 年 6 月底，该公司的库存约为 2.84 亿元远低于同行平均水平。

■投资建议：我们预计公司将在2023-2025年实现收入33.89、46.24和62.06亿元的同比增速分别为17.7%、36.4%和34.2%；归归母净利分别为9.62、12.60和16.74亿元的同比增速分别为33.8%、30.9%和32.9%。2023年10月17日现价对应的PE分别为2023年、15、11倍。考虑到公司超级拉线产能持续投放，海外市场持续优化，保持“推荐”评级。

■风险提示：新能源汽车销售低于预期风险；新能源建设和生产进度低于预期风险；海外客户发展低于预期风险。来自民生新电力

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