投资要点

　　淮安项目进入投产期，差异化产能将大幅扩大

　　淮安一期工程如期推进，24年将释放大量差异化产品产能。江苏淮安项目分为四期，其中一期于2022年初开工，2023年4月开工试生产。第一阶段项目包括6000吨尼龙66和10000吨回收尼龙能力（23年底2000吨回收尼龙），目前正在有序推进设备安装调试，预计2024H1能力全部释放，公司尼龙丝年产能将达到34.5万吨，项目进度基本符合预期。

　　尼龙66及可再生尼龙产品附加值高，单价和毛利率高于传统产品，将贡献显著的性能弹性。据公司计算，一期工程预计建设投资37.3亿元，年折旧摊销费2.47亿元；达到生产后，6万吨尼龙66正常年收入29.0亿元，税后利润5.08亿元；10万吨可再生尼龙正常年收入31.9亿元，税后利润7.43亿元。

　　领先的产量和原材料供应保证是公司的重要竞争壁垒。经过生产技术的不断改进，公司尼龙66的良品率在过去两年中有了显著提高。目前已达到行业先进水平。随着设备的优化，预计淮安基地的良品率将更好地表现，巩固公司的领先成本控制和盈利能力。淮安基地的回收尼龙采用化学方法，主要以旧渔网为原料，突破了物理方法生产废料和废料的限制。公司布局了相对充分的旧渔网回收渠道，保证了在建生产能力所需的原材料供应。随着技术的进一步突破，原材料有望在未来扩展到尼龙或尼龙混纺服装，进一步突破原材料供应的限制。

　　加快客户资源储备步伐，产业趋势繁荣

　　近年来，客户扩张不断增加，客户数量大幅增加。一方面，公司积极扩大下游客户类型。目前，公司在户外运动、瑜伽、内衣、羽绒服、商务休闲等民用服装领域得到了广泛的认可，并在工业和特殊应用领域积累了一定的客户。另一方面，作为mainlandChina唯一批量生产民用66的厂商，公司预计比海外同行具有明显的成本优势。今年以来，公司加快了品象推广和海外客户走访(成立品牌中心，发布全新品牌LOGO，参加国内外面料展、时装周、行业协会活动等。)，预计未来将逐步占据全球市场份额。

　　科技环保行业趋势明朗，公司持续增长。尼龙66在强度、耐磨性、耐高温、低温、皮肤柔软、弹性、吸湿性等方面表现优异，提升了服装的功能和舒适性；再生尼龙具有突出的环保价值，符合下游品牌的政策鼓励方向和可持续发展理念。这两种产品符合科技、舒适、环保的行业趋势，具有广阔的发展前景和明确的趋势。在中短期内，台华仍将是中国大陆相对稀缺的供应商，并将率先享受行业发展红利。

　　利润预测及投资建议：

　　随着国内供需的恢复和海外品牌去库存的结束，公司的产能利用率和产销率已基本恢复到更好的水平。我们预计每季度将呈现逐月改善的趋势。从低基数+新产能的23H2开始，业绩将大大加快。预计公司2023-2025年收入将达到47.2/60.7/74.1亿元，同比增长18%/29%/22%，归属于母公司净利润4.8/7.3/9.6亿元，同比增长77%/53%/33%，对应PE为21/13/10X。作为锦纶行业的龙头，公司拥有锦纶66卡位、再生锦纶两大新材料，高成长轨道，保持“买入”评级。浙商证券